20250330-华联期货-原油季报_关注OPEC+供应情况_油价有望反弹_28页_1mb

华联期货原油季报总结

核心内容概述

本季报分析了2025年一季度全球原油市场的情况，重点聚焦于库存、供需平衡、期现市场结构、OPEC+供应政策及美国产量与需求变化，预测油价有望反弹，并给出相关交易策略。

主要观点

• 库存情况：一季度原油库存存在季节性补库，但进度弱于往年，总体处于历史低位。美国夏季驾驶旺季将推动库存进一步下降，成品油库存持续下滑，有利于原油去库。
• 供应端：OPEC+虽计划4月增产13.8万桶/日，但同时要求七个成员国进一步减产，减产幅度超过增产计划。此外，伊朗、俄罗斯和委内瑞拉因制裁导致供应预期收紧。美国页岩油产量进入瓶颈期，增长空间有限。
• 需求端：美国需求表现强劲，炼油厂开工率连续三周上升。中国原油加工量增速加快，需求回稳，出行需求带动成品油消费，预计需求将稳步增长。
• 期现市场：国内外价差和月间价差变化反映市场对供需变化的反应。INE原油期现价差维持低位，表明市场预期原油库存去化。
• 油价展望：受OPEC+补偿性减产、美国产量增长受限及需求回暖影响，油价有望反弹。

关键信息

1. 季度观点及策略

• 库存：美国原油库存下降330万桶，至4.336亿桶，汽油库存下降140万桶，馏分油库存下降42.1万桶。
• 供应：OPEC+2月产量增长36.3万桶/日，达到4,101万桶/日，但补偿性减产幅度远超增产计划。美国原油产量维持在1350万桶/日，增长空间有限。
• 需求：美国炼油厂加工量增加8.7万桶/日，产能利用率上升至87.0%。中国原油加工量同比增长2.1%，需求回暖。
• 策略：建议在区间低位做多，SC2506参考区间为500-600元/桶。

2. 平衡表与产业链结构

• 全球原油供需：
  • 2024年全球原油产量为101.11-105.27百万桶/日，消费量为100.88-105.83百万桶/日。
  • OPEC+2月产量达4,101万桶/日，其中哈萨克斯坦增幅最大。
  • 中国1-2月原油加工量11917万吨，同比增长2.1%，2024年全年同比下降1.6%。

3. 期现市场

• 国内外价差：显示国内外原油价格差异，反映市场对供需变化的预期。
• 月间价差：显示不同月份之间的价格差异，反映市场对未来供需的预期。
• INE原油期现价差：维持低位，表明市场对原油库存去化的预期。
• BRENT原油期限价差：反映市场对未来价格走势的预期。

4. 库存端

• 美国原油库存：一季度库存下降，进入历史低位，夏季驾驶旺季将进一步推动库存下降。
• 中国原油库存：1-2月库存增量回落，因进口原油减少及加工需求回升。
• INE库存仓单：维持低位，说明可交割油库库存有限。

5. 供给端

• OPEC+产量：2月产量增加36.3万桶/日，但4月增产计划被补偿性减产所抵消，伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯承担主要减产任务。
• 美国产量：维持在1350万桶/日，增长受限于前期油企缩减资本开支。
• 美国钻井数量：长期低位，预示页岩油后期增产可能性较低。

6. 需求端

• 美国需求：炼油厂加工量增加，产能利用率提升，需求略好于去年同期。
• 中国需求：原油加工量增速加快，成品油需求恢复，预计出行需求将拉动原油消费。

总结

本季报指出，尽管一季度油价受俄乌冲突、加沙局势及伊朗制裁等因素影响，但供应端的OPEC+补偿性减产及需求端的回暖，使油价具备反弹基础。美国库存有望进一步下降，而中国需求复苏迹象明显。OPEC+的减产计划和美国产量瓶颈共同构成供应端利多，支撑油价上涨。建议投资者关注SC2506合约，在500-600元/桶区间进行低位做多操作。