再谈建筑研究方法论专题系列报告之二_行业竞争格局转变_拥抱龙头时代_35页_2mb

建筑行业研究报告总结

核心内容

• 建筑行业正处于行业集中度提升阶段，龙头企业市占率和净利率提升成为行业发展的主要驱动力。
• 建筑龙头估值提升主要源于市占率提升带来的业绩增长，而短期回调可能为投资提供了良好机会。
• 万喜（VINCI）作为法国建筑行业的龙头，其市占率从1994年的1.86%提升至2016年的10.82%，带动市值从8.79亿欧元增长至381.28亿欧元，其中业绩增长是市值提升的核心因素。

主要观点

• 建筑行业集中度提升：建筑行业龙头企业的市占率持续提升，推动行业向集中化发展。在房建领域，中建占据绝对龙头地位，但八大建筑央企整体市占率仍偏低；在基建领域，八大央企市占率快速提升，2017年H1已达46.3%，其中PPP项目贡献显著。
• 估值与业绩的双重驱动：万喜的市值增长主要由业绩提升驱动，虽然PE和PB有变化，但其贡献远不如业绩显著。万喜的特许经营业务利润占比高，且在国际化与多元化方面表现突出。
• 国内建筑龙头的市占率与净利率提升：国内12家建筑龙头中，中国建筑、葛洲坝、苏交科、金螳螂等公司市占率和净利率持续提升，未来有望继续推动市值增长。
• PPP与“一带一路”推动行业发展：PPP模式和“一带一路”倡议为建筑行业带来了新的增长点，推动央企市占率提升和盈利增长，尤其在基建领域表现突出。
• 机构投资者的推动作用：机构投资者持股比例提升，成为推动市值增长的重要力量，反映出市场对龙头企业的认可。

关键信息

国内建筑行业市占率与净利率变化

• 房建领域：中建市占率逐年提升，2017年H1为12.07%，但八大央企整体房建市占率仅15.07%，市场集中度偏低。
• 基建领域：八大央企整体市占率逐年提升，2017年H1已达46.3%，其中PPP项目中建市占率15%，八大央企累计中标额市占率高达53.57%。
• 净利率提升：从2006-2016年，12家建筑龙头平均净利率从2.07%提升至3.26%，显示市占率提升对净利率的正向作用。

万喜公司分析

• 业务结构：万喜核心业务为特许经营与工程承包，其中特许经营业务利润占比高达66%。
• 市占率与市值增长：万喜市占率从1994年的1.86%提升至2016年的10.82%，带动市值增长，业绩提升是主要驱动力。
• 国际化战略：万喜在法国以外的收入占比从2016年的41%预计增长至50%以上，通过海外特许经营和承包业务实现扩张。

国内建筑龙头公司推荐

• 中国建筑：房建与基建业务市占率均稳步提升，是当前国内建筑行业龙头，具备较强的盈利能力。
• 苏交科：工程咨询业务市占率和营收持续增长，国际化率提升，具备较强的行业增长潜力。
• 葛洲坝：在PPP业务方面表现突出，2017年H1新签PPP合同额占比达74%，未来有望进一步提升盈利。
• 金螳螂：在装饰工程领域市占率提升，业绩稳定增长，是家装细分龙头。

建筑行业未来趋势

• 市占率提升：建筑龙头市占率的提升将主要推动净利率增长，而ROE可能相对稳定。
• 国际化发展：随着“一带一路”等政策的推进，建筑企业国际化率持续提升，海外业务增长成为重要增长点。
• 机构投资者参与度提升：机构投资者对建筑龙头的持仓比例上升，显示市场对行业龙头的认可度提高，未来有望继续推动市值增长。

投资策略

• 重点推荐市占率与净利率双升的建筑龙头：包括中国建筑、苏交科、葛洲坝及金螳螂。
• 关注PPP与基建业务：随着政策推动，PPP和基建业务将成为建筑企业增长的主要方向。
• 重视机构投资者的动向：机构投资者的持仓比例提升反映了市场对建筑龙头的长期看好，可作为投资参考。

风险提示

• 基建投资增速下滑：可能影响建筑龙头的业绩增长。
• PPP与“一带一路”政策落地不达预期：可能影响建筑企业的国际化和市占率提升。
• 市场竞争加剧：随着行业集中度提升，中小企业面临更大竞争压力。

附录：图表摘要

• 图表18-22：万喜PE/PB与CAC40指数变化，显示估值与业绩对市值的影响。
• 图表32-38：国内12家建筑龙头的市占率变化，显示不同细分领域的增长情况。
• 图表43-48：中国电建、中国中铁、中国铁建等公司的市占率变化，反映基建领域竞争格局。
• 图表57-62：国内对外工程承包业务数据，显示“一带一路”对建筑行业的影响。

字数统计：999字