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打造世界级湿法隔膜航母 —— 创新股份（002812）半年度财报点评总结

核心内容

创新股份（002812）在2018年上半年实现营收5.12亿元，同比下降6.47%；归属于上市公司股东的净利润为0.42亿元，同比下降35.67%。尽管公司原业务（如烟标、特种纸）受降价及行业政策影响出现下滑，但其通过收购上海恩捷，积极布局湿法隔膜业务，成为未来业绩增长的核心驱动力。

主要观点

1. 原业务表现

• BOPP烟膜：营收同比增长3.01%
• BOPP平膜：营收同比增长0.17%
• 无菌包装：营收同比增长4.29%
• 烟标业务：营收同比下滑22.53%，但毛利率提升至47.41%，同比上涨11.87%
• 特种纸业务：营收同比下滑15.38%

2. 上海恩捷湿法隔膜业务表现

• 2018H营收：4.63亿元
• 净利润：2.21亿元，净利率高达48%
• 技术优势：上海恩捷近三年研发投入占比分别为5.35%、3.91%、4.59%，具备显著的技术与成本优势

3. 技术与成本优势

• 产线设计：自行设计产线，单位产能投资仅为2.16元/平方米，仅为行业均值的56%
• 涂覆成本：自主研发涂覆浆料，降低外部采购成本
• 辅料利用率：天然气、水、白油耗用量年均降幅达20%-30%
• 良品率：2017年隔膜综合良品率为78%，高于行业平均水平约10个百分点

4. 市场前景与产能布局

• 湿法隔膜需求：随着三元材料成为乘用车动力电池主流，湿法隔膜需求占比逐年提升
• 2018H出货量：1.5亿平米，稳居国内第一
• 未来产能规划：公司计划新增湿法隔膜产能高达28亿平米，至2020年确认可达产产能为13.2亿平米，远超行业平均产能5.52亿平米

关键信息

财务预测

估值与评级

• 行业评级：看好（以沪深300为基准，预期收益率高于5%）
• 公司评级：强烈推荐（首次覆盖）
• 估值比率：P/E分别为27.94倍、22.38倍、15.78倍；EV/EBITDA分别为19.73倍、20.67倍、20.07倍、15.48倍、11.17倍

风险提示

• 新能源汽车增速不及预期
• 隔膜价格下跌超出预期

结论

创新股份作为湿法隔膜领域的龙头企业，凭借上海恩捷的技术储备和成本优势，正积极布局湿法隔膜产能，未来盈利能力和市场占有率有望大幅提升。随着新能源汽车行业的持续增长，公司有望成为世界级湿法隔膜航母，具备长期投资价值。