> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迈富时（2556.HK）公司深度报告总结 ## 核心内容 迈富时是中国 SaaS 营销及销售行业龙头，致力于 AI 驱动的营销云平台，服务覆盖零售消费、汽车出行、金融、医药大健康、B2B 制造、企业服务、跨境电商、海外全球化等多个领域，累计客户数量超过 21 万家。公司从传统 SaaS 服务商向 AI 原生应用平台转型，AI 已成为其业绩增长的核心驱动力。2025 年营业收入达到 14.87 亿元，2026Q1 收入同比增长 110.5%，显示公司 AI 应用业务的快速增长。 ## 主要观点 - **AI 成为核心驱动力**：过去五年，AI+SaaS 业务收入持续快速增长，营业收入从 2020 年的 2.25 亿增长到 2025 年的 14.87 亿，CAGR 达 45.86%。2025 年和 2026Q1 增速分别达到 76.53% 和 110.5%，边际提升显著。 - **客户价值释放**：2025 年，KA 客户数量同比增长 105.5%，ACV 提升 60.6%；SMB 客户 ACV 提升 33.1%，客户价值在 AI 原生应用下大幅释放。 - **内部运营效率提升**：公司积极应用自研 AI 工具提升内部管理、运营和获客效率，2025 年各费用率均下降，人均创收同比提升 63%。 - **场景 Token 模式落地**：公司逐步从订阅制转向按效果付费和按调用量计费的多元化收费模式，GEO、EVA 等产品已落地“消耗计费+效果计费”混合模式。 - **GEO 技术引领**：GEO 直接解决营销效果难测量和 ROI 难提升的问题，实现 ROI 可量化追溯，同时归因分析定位优化环节。预计 2026 年国内 GEO 市场规模达 30 亿元，三年增长 35 倍。 - **AI 重构营销价值链**：AI Agent 成为营销行业的胜负手，推动营销市场从“售卖工具”向“按效果付费”转变，市场空间达到原有 SaaS 市场的 1 倍到 5 倍。 - **行业地位领先**：在 AI SaaS 领域，公司连续七年位居《AI SaaS 影响力企业 TOP50》榜首，行业地位稳固。 ## 关键信息 - **公司发展历程**：从 2009 年成立开始，迈富时经历了从数字营销服务、SaaS 产品化、平台化整合到全面 AI 化的多个阶段，2024 年上市，2025 年发布 AI-Agentforce 智能体中台 2.0。 - **业务结构**：公司主营业务分为精准营销服务和 AI+SaaS 业务，后者已成为核心利润来源。2025 年，AI+SaaS 业务收入占比达 52.75%。 - **财务表现**：预计 2026-2028 年营业收入分别为 39.92 亿、55.81 亿、76.49 亿，归母净利润分别为 2.50 亿、4.29 亿、7.66 亿。当前股价对应 2026-2028 年 PE 分别为 40、23、13，合理每股价值区间为 94.58 港元-166.27 港元，市值区间为 242.38 亿港元-426.10 亿港元。 - **市场趋势**：AI 营销市场预计持续增长，2025 年中国 AI 营销市场规模达到 471 亿元，预计 2030 年将达到 1747 亿元，CAGR 为 30%。 - **竞争格局**：公司以约 2.4% 的市占率领跑行业，竞争对手包括有赞、微盟、汇量科技等，各有侧重和战略路径选择。 ## 投资建议 - **盈利预测**：预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 39.92 亿、55.81 亿、76.49 亿，归母净利润分别为 2.50 亿、4.29 亿、7.66 亿。 - **估值分析**：当前股价对应 2026-2028 年 PE 分别为 40、23、13，合理每股价值区间为 94.58 港元-166.27 港元，对应市值区间为 242.38 亿港元-426.10 亿港元。 - **投资评级**：首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 - **市场竞争加剧**：AI 营销行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。 - **应收账款坏账**：公司应收账款规模较大，存在坏账风险。 - **市场需求不及预期**：AI 营销市场增长可能不及预期，影响公司业绩。 ## AI 技术与产品布局 - **AI Agent 能力**：公司已拥有从数据底座到开发平台再到业务应用的全面布局，包括“生成式 AI 操作系统”、“智能体开发平台”和“六朵云与全场景 AI 员工矩阵”。 - **GEO 技术**：通过优化内容权威性、结构化数据、语义匹配等，提升 AI 检索优先级，解决营销效果难测量的问题。 - **产品矩阵**：包括 GEO、EVA、Tforce 营销大模型、AI-Agentforce 智能体中台等，覆盖营销、销售、客服、外贸、研发等多个场景。 ## 市场趋势与竞争分析 - **AI 营销行业增长**：预计中国 AI 营销市场规模将在 2025-2030 年间保持强劲增长，达到 1747 亿元。 - **竞争格局**：公司市占率较高，领先于可比公司，AI 对 SaaS 业务的拉动在行业中表现突出。 - **可比公司**：有赞、微盟、汇量科技等在 AI+SaaS 赛道各有侧重，公司凭借 AI Agent 和 GEO 技术形成差异化优势。 ## 未来展望 - **AI 营销市场潜力巨大**：随着 AI 技术的深化落地，营销市场将经历重大变革，AI Agent 和 GEO 成为关键驱动力。 - **GEO 发展前景广阔**：预计 2026 年国内 GEO 市场规模达 30 亿元，三年增长 35 倍，公司有望在这一领域持续领先。 - **AI 应用前景**：公司通过 AI 原生应用平台，提升客户价值和运营效率，推动高质量增长。