20180724-新时代证券-国祯环保-300388.SZ-首次覆盖报告_业绩增长进入快车道_水环境综合服务商高歌猛进_34页_2mb

国祯环保首次覆盖报告总结

核心内容

国祯环保（300388.SZ）是一家快速崛起的水环境综合服务商，其业务涵盖城市水环境、工业及乡镇三大领域。公司成立于1997年，最初主营热电联产，后逐步转型为环保行业，2014年成功上市，2015年通过收购麦王环境和挪威GEAS公司，进一步拓展了工业废水和乡镇污水处理业务。公司抓住“十三五”期间水处理市场爆发的机遇，业绩增长迅猛，2017年实现营收26.28亿元，同比增长79.67%；归母净利润1.94亿元，同比增长49.57%。截至2017年底，公司水处理规模达446万吨/日，位居A股前列。

主要观点

1. PPP模式助力业绩增长

• 公司积极开拓PPP模式，2017年新签PPP订单28.32亿元，同比增长251.06%。
• 新签订单中，供排水项目占比达66%，且集中在中东部经济发达地区，项目质量更有保障。
• PPP规范化后，公司作为民营环保企业，有望在“国退民进”的趋势下受益，成为未来PPP市场的主力。

2. 多维布局，工业及乡镇水处理业务成为新增长点

• 2015年收购麦王环境，进入工业废水领域，其技术实力强，有望成为业绩新增长点。
• 收购挪威GEAS公司，拓展乡镇污水处理业务，公司在该领域经验丰富，品牌知名度高，市场前景广阔。

3. 融资手段多样化，助力项目落地

• 2016年以来，公司采取了定增、ABS、产业基金、可转债等多种融资方式，缓解资金压力。
• 引入国企战投安徽铁路基金，增强项目获取和推进能力，公司股权结构更加优质。

4. 技术储备雄厚，支撑公司高速发展

• 公司参与多项国家科技重大专项、国家863计划、科技支撑计划等项目，积累了深厚的技术储备。
• 拥有79项国家专利，其中发明专利29项，技术实力在行业内处于领先地位。
• 阜阳项目作为典型案例，展示了公司在水环境综合治理方面的实力，具备良好的示范效应。

5. 员工激励机制完善，绑定员工利益

• 公司自2014年上市以来，开展多次股权激励和员工持股计划，有效提升员工积极性。
• 第二次股权激励的业绩目标更高，体现出公司对未来发展的信心。

关键信息

财务表现

• 2016年营收14.63亿元，净利润12.98亿元。
• 2017年营收增长至26.28亿元，净利润增至19.4亿元。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.54、0.75和1.08元，对应PE分别为20.6、14.9和10.3倍。

业务发展

• 公司三大主营业务：水环境综合治理、工业废水治理、小城镇环境治理。
• 2017年水环境综合治理营收16.83亿元，同比增长86.38%；工业废水治理营收4.84亿元，同比增长25.06%；小城镇环境治理营收4.59亿元，同比增长168.42%。
• 截至2017年底，公司运营污水处理厂97座，处理规模446万吨/日。

融资进展

• 2016年定增融资5.23亿元。
• 2016年ABS融资4.88亿元。
• 2017年可转债融资5.97亿元，用于多个PPP项目。

股价表现

• 当前股价10.99元，近3月换手率62.82%。
• 股价一年涨幅9.14%，相对涨幅9.69%。

投资建议

• 首次覆盖给予“推荐”评级。
• 公司业绩高成长性显著，未来在工业和乡镇水处理业务方面有望迎来增长拐点。
• 融资环境边际改善，有利于公司进一步拓展业务。

风险提示

• 项目推进不及预期。
• 融资环境继续恶化。
• 资产负债率持续走高。