科技／可选消费行业深度研究：时夏方长，变革新生谋发展-240804-华泰证券-37页_1mb

教育行业发展现状与投资建议

政策环境

教育部修订的《校外培训管理条例（征求意见稿）》明确了学科和非学科的监管边界，线上监管进一步透明化，线下重点整治学科隐形变异培训。政策趋严背景下，行业逐步完成结构性调整，回归稳健增长状态。

行业格局变化

• 集中度上升：重点城市品牌集中度同比提升37pct-52pct，头部机构如新东方、好未来、学大教育等重拾市场份额。
• 区域差异化：区域性教培中，广东的卓越、思考乐等表现出色，产能留存率高；全国品牌受政策影响较大，但线上与线下OMO融合加速。

功能表现与盈利修复

• 收入端增长：双减后，合规机构收入增速显著回升，新东方非学科业务、学而思培优等在2023年增速达80%左右。
• 毛利率回升：思考乐2023年毛利率达40%，同比提升显著。个性化辅导机构利润弹性更大，学大教育2023年毛利率达37%，营业利润率达11.7%。

公司分析重点

四个方向值得关注：

1. 全国化品牌机构：如新东方、好未来，市场份额持续修复；
2. 个性化辅导机构：如学大教育，盈利弹性显著；
3. 线上教育机构：如高途、有道，素质教育和高中服务成为增长核心；
4. 区域型教培公司：如卓越教育，区域性市场受益明显。

投资建议

• 新东方/好未来：受益于政策尾声，线下恢复与线上布局同步推进，维持“买入”评级。
• 学大教育（000526CH）：个性化辅导领军，利润修复能力强，增持评级。
• 高途/有道：线上业务回暖，广告与智能硬件带来协同增长机会，推荐买入。

风险提示

政策监管趋严、行业竞争恶化、师资流失，可能导致盈利不及预期。