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新三板2017年上半年市场回顾及展望总结

核心内容

2017年上半年，新三板市场经历了一系列结构性变化，挂牌数量锐减，摘牌数量激增，市场进入存量阶段。同时，IPO和并购市场表现活跃，但整体市场流动性不足，做市功能退化，定增市场趋于谨慎，估值中枢下降，基金产品净值分化严重。

主要观点

• 挂牌数量下降：2017年上半年新三板公司家数净新增1151家，同比下降55%；摘牌数量达160家，是历史总和的1.76倍。
• IPO和并购活跃：IPO辅导和申报公司数量环比增长70%；被上市公司并购的公司数量环比增长20%。
• 规模以上企业流失严重：3000万净利润以上的公司占总数10%，但有22%已连续停牌，29.3%接受IPO辅导。
• 做市功能退化：做市指数自2015年高点持续下行，截至2017年7月19日，做市指数跌至1041.4点。做市公司数量减少，做市成交笔数和金额占比下降。
• 定增市场遇冷：定增预案和募集金额同比下降，实施周期延长，Pre-IPO定增趋于谨慎，有限合伙企业成为主力。
• 对赌协议增加：2017年对赌协议数量显著上升，每月接近30起。
• 估值差异显著：新三板定增估值低于A股并购估值，A股并购的PE中值为22倍，明显高于新三板定增估值。
• 基金产品净值分化：314只新三板基金产品中，174只净值低于1，占比55%；多数产品净值集中在1上下，部分产品净值严重分化。

关键信息

挂牌数量下降，IPO/并购活跃

• 挂牌锐减：2017年上半年新三板公司家数净新增1151家，同比下降55%；挂牌数量下降49%。
• 摘牌激增：摘牌数量达160家，是历史总和的1.76倍。
• IPO辅导和申报数激增：2017年上半年IPO辅导和申报公司数量环比增加逾70%。
• 并购数量增长：被上市公司并购的公司数量环比增长20%。

做市指数低迷，做市意愿下降

• 做市指数下行：从2015年高点2503.6点跌至2017年7月19日的1041.4点。
• 做市公司数量减少：2017年1月起做市公司数量开始下降，截止7月19日，做市公司数量为1524家。
• 做市成交占比下降：做市成交笔数占比从49%降至34%，成交金额占比从48%降至32%。
• 做市商态度谨慎：新增做市商家次从2016年初的1160家次降至2017年7月的93家次。

定增减少，Pre-IPO定增渐谨慎

• 定增预案和募集金额下降：2017年上半年定增预案239次，平均募资金额158亿，相比2016年下降。
• 定增实施周期延长：从2015年1月至今，定增实施周期逐渐延长，平均超过3个月。
• Pre-IPO定增减少：受IPO审核政策不明朗影响，Pre-IPO定增数量下降，有限合伙企业成为定增主力。
• 三类股东受排斥：三类股东参与IPO辅导企业定增次数明显减少。

估值中枢趋于稳定，定增估值低于A股并购估值

• 定增估值震荡：从2015年1月至今，新三板定增估值稳定在11-24倍之间，2017年在15倍左右。
• 并购估值更高：A股并购新三板公司的PE中值为22倍，明显高于新三板定增估值。
• 行业估值差异：能源、地产、信息技术等传统行业在A股并购中的估值远高于新三板定增估值。

投资人结构变化，退出困难，净值分化

• PE和有限合伙企业成主力：2017年新成立的PE基金产品占比接近70%，有限合伙企业形式基金产品占比达45.5%。
• 基金产品到期高峰：2017年上半年基金产品进入到期高峰，但新三板市场低迷导致退出困难。
• 净值分化严重：314只新三板基金产品中，174只净值低于1，净值集中在1上下，部分产品净值严重分化。

结构建议

• 完善分层机制：建议新三板进一步完善分层机制，以服务不同规模企业。
• 推出可转债等产品：建议推出更多类型产品，如可转债，以改善内部流动性。
• 降低投资者门槛：建议在顶层降低投资者门槛，推动公开发行制度。

信息披露

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