2017-新三板2017上半年市场回顾及展望之一：寒冬腊月盼春风_17页-2mb

新三板2017上半年市场回顾及展望总结

核心内容概述

2017年上半年，新三板市场经历了挂牌数量锐减、摘牌激增、IPO与并购活跃的阶段，同时二级市场交易功能退化，做市机制面临挑战。此外，定增市场趋于冷清，Pre-IPO定增减少，对赌协议数量上升，基金产品净值分化严重，退出问题凸显。整体来看，新三板市场处于困难时期，亟需改革以提升市场活力与流动性。

主要观点与关键信息

1. 挂牌数量下降，IPO与并购活跃

• 挂牌数量锐减：2017年上半年新三板公司净新增1151家，同比下降55%；挂牌数量1311家，同比下降49%。
• 摘牌数量激增：摘牌数量160家，是历史总和的1.76倍，新三板进入存量市场。
• IPO与并购活跃：IPO辅导和申报公司数量环比增长逾70%，被并购公司数量环比增长20%。
• 规模以上企业流失：3000万净利润以上的企业占新三板总数的10%，但22%已连续停牌，29.3%正在接受IPO辅导。

2. 做市指数低迷，做市意愿下降

• 做市指数持续下行：从2015年4月的2503.6点降至2017年7月的1041.4点。
• 做市公司数量减少：做市公司总数从2016年12月的1654家降至2017年7月的1524家。
• 做市成交占比下降：做市成交笔数占比从49%降至34%，成交金额占比从48%降至32%。
• 做市商态度谨慎：新增做市商数量持续下降，2017年单月新增仅为93家次。

3. 定增减少，Pre-IPO定增渐谨慎

• 定增活跃度下降：2017年上半年定增预案数239次，平均募资金额158亿，相比2016年下降明显。
• 定增实施周期拉长：从2015年初的60天延长至2017年的120天。
• Pre-IPO定增减少：受IPO审核政策不明朗影响，Pre-IPO定增数量明显减少，有限合伙企业成为主力。
• 对赌协议上升：2017年每月对赌协议数量接近30起，总体呈上升趋势。

4. 估值中枢趋于稳定，定增估值低于A股并购估值

• 定增估值震荡：从2015年1月至今，定增估值中值在11-24倍之间，2017年稳定在15倍左右。
• 并购估值更高：2017年A股并购新三板公司的估值中值为22倍，明显高于定增估值。
• 做市估值下降：从2015年3月的48倍降至2017年上半年的18-19倍PE。
• 与创业板估值趋近：新三板与创业板估值价差缩小，主要由于A股IPO审核常态化和监管趋严。

5. 投资人结构变化，退出困难，净值分化

• PE与有限合伙成主力：2017年新成立的PE基金占比接近70%，成为主要投资形式。
• 基金产品到期高峰：2017年上半年是基金到期高峰，但新三板市场低迷导致退出困难。
• 净值分化严重：314只新三板基金产品中，174只净值低于1，占比55%；净值范围在0.1-3.1之间，多数集中在1上下。

市场建议与展望

• 需改革突破：新三板市场流动性不足，需完善分层机制，推出可转债等产品。
• 降低投资者门槛：建议推出公开发行制度，以改善内部流动性。
• 关注大企业留存：留住大企业是提升市场活力的关键，而非单纯关注挂牌数量。
• 解决三类股东问题：明确三类股东的IPO审核政策，有助于市场健康发展。

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（5%-20%）、中性（-5%至+5%）、减持（5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。
• 基准指数：沪深300指数。

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图表目录

• 图1：每月新增挂牌数明显向下
• 图2：2017年上半年净新增摘牌数量锐减
• 图3：2017上半年新增挂牌数减少49%
• 图4：2017年上半年摘牌数量暴增
• 图5：2017年上半年IPO辅导、申报数均激增
• 图6：2017年上半年被上市公司并购数增加
• 图7：做市指数整体下行
• 图8：做市公司总数自2017年1月开始下降
• 图9：做市转协议的公司数量在2017年1月首次高于协议转做市
• 图10：新增做市商家次自2016年初持续走低
• 图11：月度增发预案呈下降趋势
• 图12：定增实施周期变长
• 图13：IPO辅导公司定增次数
• 图14：三类股东遭排斥
• 图15：上半年对赌协议数量呈上升趋势
• 图16：定增、上市公司并购新三板公司的估值
• 图17：2017上半年上市公司并购重组估值
• 图18：能源、地产、信息技术估值远低于并购
• 图19：新三板做市估值、创业板估值对比
• 图20：PE渐成三板机构投资者主力
• 图21：有限合伙企业占比上升
• 图22：2017年第一、二季度是基金到期的高峰
• 图23：基金产品净值集中与分化兼而有之