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坚守长期价值，看多食品饮料疫后底部反转

核心内容

2022年食品饮料行业受宏观经济、疫情、悲观预期及资金面压力等多重因素影响，整体股价及估值处于历史中位数偏低水平。但展望下半年，我们对食品饮料板块的行情持乐观态度，认为诸多压制因素有望逐步解除，行业景气度触底回升概率较大。策略上分为两个主线：坚守长期价值核心标的和左侧布局疫后复苏方向。

主要观点

1. 坚守长期价值核心标的

• 食品饮料作为传统“长坡厚雪”赛道，基本面具有强韧性与强确定性，每轮下跌都是配置良机。
• 2022年Q1板块估值回调至安全边际，进入底部配置区间。
• 重点关注高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及调味品、乳制品龙头（海天味业、伊利股份）。

2. 左侧布局疫后复苏方向

• 疫情对行业基本面短期造成一定影响，但边际改善确定性强，政策面持续刺激消费。
• 重点布局：
  • 次高端及地产白酒：基本面与估值双修复，建议关注山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、古井贡酒、今世缘、洋河股份、伊力特。
  • 调味品等餐饮相关产业链：关注需求复苏，优选兼具确定性和弹性的标的，如千禾味业、海天味业、涪陵榨菜、安井食品、三全食品。
  • 啤酒板块：淡化淡季波动，拥抱旺季，关注青岛啤酒、重庆啤酒。

关键信息

市场表现

• 2022年1-4月，食品饮料板块下跌16.95%，跑赢沪深300指数1.76pct。
• 软饮料、烘焙食品、其他酒类跌幅靠前，分别为-24.16%、-29.51%、-30.49%。
• 食品饮料估值（TTM）约35.86倍，环比有所回落。

基金持仓变化

• 白酒板块：22Q1重仓配比为11.25%，超配比例为2.77%，均略有下降，但“茅五泸”仍为重仓标的。
• 调味品板块：重仓配比为0.12%，处于低配状态，龙头个股如海天味业、中炬高新被减持。
• 乳制品板块：重仓配比为0.96%，环比回升，但伊利股份等被减持。
• 啤酒板块：重仓配比为0.53%，超配比例为0.21%，整体仍处于高位，青岛啤酒、华润啤酒被增持。

疫情对白酒行业的影响

• 疫情对白酒消费场景影响较大，但冲击力度弱于2020年。
• 一季度业绩高增确认，二季度发货节奏略有滞后，但整体影响可控。
• 高端酒需求刚性，次高端及地产酒增长弹性大，预计疫情好转后快速回补。
• 重点酒企如茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等基本面稳健，业绩增长确定性强。

白酒企业动态

贵州茅台

• 新董事长上任后推行多项改革，包括取消“拆箱令”、重启电商平台等，市场环境明显改善。
• 一季度实现营收331.87亿元，同比增长18.25%；净利润172.45亿元，同比增长23.58%。
• 推出“茅台1935”，价格稳定，市场反应良好。

五粮液

• 提高计划外出厂价，执行内外配比2:3，加强价格管控。
• 一季度营收增长13.25%，净利润增长16.08%。
• 2022年3月停货两周，以挺价为旺季做准备。

泸州老窖

• 高度酒控货挺价，低度酒高势能为业绩保驾护航。
• 一季度营收增长26.15%，净利润增长32.72%。
• 股权激励落地，激发员工积极性。

山西汾酒

• 一季度营收增长43.62%，净利润增长70.03%，业绩超预期。
• 酒厂有意控制玻汾供给，提高青花系列配额，推动结构升级。
• “双过半”目标有望轻松完成，具备成长与确定双重属性。

酒鬼酒

• 一季度营收增长86.04%，净利润增长94.46%。
• 采取停货措施，控货挺价，目标价位500-600元。
• 重点打造红坛大单品，布局全国市场。

舍得酒业

• 开门红表现良好，一季度营收增长超80%。
• 产品结构优化，双品牌运作，提升品牌力。

古井贡酒

• 一季度营收增长27.71%，净利润增长34.90%。
• 省内库存降低，省外扩张有看点。
• 产品结构优化，费用收缩，业绩释放动力强。

洋河股份

• 蓝色经典升级完成在即，手工班推出，进军千元价格带。
• 一季度营收增长23.82%，净利润增长29.07%。
• 全年业绩有望提速增长，产品端优化，渠道端调整。

今世缘

• 一季度营收增长24.69%，净利润增长24.46%。
• 国缘系列稳健增长，V系列利润丰厚。
• 若五一后疫情好转，全年目标有望顺利完成。

啤酒板块

• 3月疫情对青岛啤酒销量影响较大，但Q2-Q3为消费旺季，预计销量回升。
• 青岛啤酒、重庆啤酒在Q1销量小幅下滑，但Q2-Q3增长可期。
• 提价策略逐步落地，缓解成本压力，提升吨价。
• 部分原材料（如大麦）已实现锁价，包材成本压力有望缓解。

风险提示

• 疫情反复
• 原材料成本上涨
• 行业竞争加剧