20161011-兴业证券-缔安科技-834047.OC-十年磨一剑_缔造卓越云网络运营商_38页_1mb

缔安科技（834047）投资分析总结

核心内容

缔安科技是一家专注于提供云应用服务的创新企业，主要业务涵盖云联接、云PaaS平台、SDN网络服务、SD-WAN安全联网服务、应用优化服务等。公司以SDN和SD-WAN技术为核心，提供更高效、更安全的网络接入解决方案，满足企业日益增长的移动办公和网络安全需求。

主要观点

• 首次盈利：2016年上半年，缔安科技实现营业收入2209.33万元，净利润148.36万元，首次实现盈利。
• 市场潜力大：中国VPN市场规模在2015年达到114亿元，是电信增值业务中平均创收最好的业务之一，未来仍有较大的增长空间。
• 技术优势明显：公司拥有自主专利的SDN云端架构，具备丰富技术资源和研发能力，尤其在SSLVPN领域具有领先地位。
• 产品多样化：公司推出了混合云、移动云、加速云等多种服务形态，满足不同企业对网络连接的需求。
• 高性价比与稳定性：云联接服务相比传统专线或MPLS线路，具有更高的性价比和稳定性，能为企业提供快速、安全的专用网络。
• 未来增长路径明确：公司计划与运营商合作，拓展销售渠道，进一步推动业务增长。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为0.17、0.39和0.93元，对应PE分别为70.0、30.5和12.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

股权结构

• 总股本：2620万股
• 袁初成持股：37.70%
• 陆忠达持股：21.24%
• 两人通过缔橙投资间接持股：9.28%
• 合计持股比例：97.21%

财务数据

盈利预测

财务指标趋势

• 营业收入：2015年为2253.92万元，2016年预计增长至5800万元。
• 净利润：2015年亏损500万元，2016年预计盈利500万元。
• 毛利率：从2015年的38.3%下降至2016年上半年的28.95%，但随着业务增长，毛利率预计会逐步改善。
• 净利润率：从-24.2%提升至7.9%，呈现明显改善趋势。
• 净资产收益率：从-17.5%提升至12.2%，显示公司盈利能力增强。

技术与产品优势

• SD-WAN技术：融合多种网络线路，提高传输性能和稳定性，降低企业组网成本。
• 云联接服务：基于SDN架构，利用企业现有Internet线路，提供快速、安全的专用网络。
• 混合云：支持云与传统线路的并存，提升企业分支机构互联效率。
• 移动云：支持移动办公，解决移动应用部署和访问问题。
• 加速云：通过海外服务器节点和SDN优化技术，提升跨国访问速度。

市场前景

• 移动办公需求增长：移动互联网用户数已达9.05亿，移动互联网流量增长迅速。
• 网络安全需求提升：受“棱镜门”事件影响，企业对网络安全关注度显著提升。
• 去IOE趋势：推动国内厂商在网络安全和云服务领域的发展，缔安科技具备优势。
• 行业集中度高：中国电信、中国联通、中企通信、信天通信等为主要竞争者。

风险提示

• 行业竞争加剧：市场集中度高，新进入者难以打破现有格局。
• 渠道拓展不达预期：与运营商合作进展可能影响销售增长。
• 技术替代风险：未来可能出现更先进的网络技术替代现有解决方案。
• 人才流失风险：技术密集型企业对人才依赖性强，可能影响业务发展。

附录信息

• 主要股东：袁初成、陆忠达、东方星空创业投资有限公司等。
• 资质证书：包括增值电信业务经营许可证、商用密码产品销售许可证、高新技术企业认证等。
• 技术专利：拥有大量专利技术，如分布式SSLVPN系统构架方法、云节点分布等。

图表简述

• 图1、混合云联接示意图：展示混合云服务的结构和原理。
• 图2、移动云联接示意图：说明移动云服务的运作方式。
• 图3、公司移动云展示：呈现移动云的实际应用案例。
• 图4、缔安科技营收和净利润情况：显示公司财务表现。
• 图5、缔安科技营收结构：展示收入来源分布。
• 图6、缔安科技盈利能力：反映公司盈利情况。
• 图7、缔安科技期间费用情况：展示费用结构。
• 图8、缔安科技现金流情况：反映公司现金流状况。
• 图9、缔安科技运营能力情况：显示运营效率。
• 图10、DDN专线示意图：展示传统专线结构。
• 图11、VPN技术发展已经历了四代：介绍VPN技术演进。
• 图12、IPSecVPN：说明IPSec技术原理。
• 图14、移动互联网流量增长迅速：展示移动互联网发展。
• 图15、全球移动智能终端产品保持增长：说明移动设备增长趋势。
• 图16、AccessVPN示意图：展示远程接入方式。
• 图17、IntranetVPN示意图：说明内网互联方案。
• 图18、ExtranetVPN示意图：展示企业间互联方案。
• 图19、2015年不同类型网站可能泄露信息量对比：展示网站信息泄露情况。
• 图20、2015年泄露信息漏洞数量主要行业分布：说明行业安全问题。
• 图21、中国网络安全发展空间巨大：展示网络安全市场前景。
• 图22、去IOE：说明去IOE趋势。
• 图23、2009年中国SSLVPN市场竞争格局：展示SSLVPN市场格局。
• 图24、2014年中国SSLVPN市场竞争格局：展示SSLVPN市场变化。
• 图25、公司发展历程：介绍公司发展历史。
• 图26、公司技术人员过半：展示公司技术团队实力。
• 图27、公司发明专利：展示公司研发成果。
• 图28、公司资质证书：显示公司具备多项资质。
• 图29、公司云节点分布：展示公司云节点分布情况。
• 图30、公司云联接示意图：说明云联接服务原理。
• 图31、公司部分客户：展示客户群。
• 图32、部分客户评价：说明客户满意度。

总结

缔安科技在云计算和SDN技术的推动下，提供了一种高效、安全、高性价比的企业组网解决方案。公司凭借技术优势和市场拓展能力，进入高速成长期，预计未来三年的盈利能力和估值将显著提升。然而，行业竞争加剧和渠道拓展风险是主要挑战，需关注其技术迭代能力和市场拓展效果。