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五粮液（000858）2023年前三季度业绩点评：盈利释放，动销表现持续优

核心事件

◼ 业绩超预期：2023年前三季度营收625亿元（同比+12%）；归母净利润228亿元（同比+14%）。2023年第三季度营收1703亿元（同比+17%），归母净利润579.6亿元（同比+19%）。

◼ 旺季动销增长，品牌优势明显：

• Q3收入/利润分别同比增长17%/19%，超预期表现得益于宴席场景增长及生产渠道收紧。
• 中秋国庆期间动销反馈同比提升，渠道库存维持在1个月水平。

◼ 盈利能力持续加强：

• 单Q3净利率达35.48%（同比+0.38pct），毛利率73.41%（同比+0.12pct），产品结构稳定。
• 费用率同比下降，销售/管理费率分别为11.20%/4.23%，效率提升归因于品牌红利增加及费用投入优化。

◼ 现金流充沛：

• Q3经营性现金流入净额111亿元（同比+24%），合同负债同比增长10亿元、环比增长3亿元，经销商回款情况良好。

◼ 财务预测与评级：

• 公司业绩符合全年双位数增长预期，维持2023-2025年归母净利润预测分别为30.22亿元、34.69亿元、39.37亿元，同比增速分别为13%/15%/13%。
• 当前市值对应PE为21.5X/17.6X/15.6X，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：宏观经济放缓、消费需求不足。