疫情对经济影响专题：基于多因素的分析框架，疫情对中国经济的短期影响大于长期影响-20200424-国金证券-23页_1mb

疫情对中国经济影响分析总结

核心内容

本报告通过构建一个包含内外部六个因素的分析框架，评估新冠疫情对中国经济的短期与长期影响。核心结论是，疫情对中国经济的短期影响大于长期影响，预计2020年全年经济增速在3%左右，其中Q2-Q4经济增速分别为4%、6%、6%。

主要观点

外部因素

1. 疫情发展可控：

   • 中国疫情主要集中于2020年1月下旬至3月上旬，目前基本得到控制。
   • 海外疫情第一阶段拐点已出现，预计第二阶段拐点将在5-6月显现。
   • 海外疫情可能造成主要经济体2-3个季度的衰退。

2. 海外疫情对中国经济的影响：

   • 海外疫情在二季度对中国经济造成较大影响，主要体现在外需减少。
   • 2020年服务和货物净出口预计减少约3000亿元，对GDP同比形成约-0.3%的拖累。
   • 制造业投资受外需拖累，预计对GDP形成约-1.6%至-2.3%的拖累。

内部因素

3. 居民部门储蓄率高但杠杆率攀升：

   • 居民储蓄率自2010年以来有所下降，但绝对值仍处于较高水平。
   • 居民杠杆率近年来攀升过快，成为潜在风险点。
   • 储蓄率高有助于支撑投资增长，但杠杆率快速上升可能抑制消费能力。

4. 非金融企业部门杠杆率过高：

   • 非金融企业杠杆率处于全球较高水平，其中国有企业杠杆率偏高。
   • 民营企业受疫情冲击较大，需关注其资产负债状况。
   • 企业杠杆率过高可能引发系统性风险。

5. 中央政府杠杆率偏低，具备加杠杆空间：

   • 中央政府杠杆率仅为16.8%，处于较低水平。
   • 政府杠杆率自2008年以来稳中有降，具备加杠杆潜力。
   • 历史数据显示，外需下行时政府通常会加杠杆以对冲经济下行压力。

6. 金融部门抵御系统性风险能力强：

   • 金融部门杠杆率下降，资本充足率较高，有助于抵御外生冲击。
   • 商业银行资本充足率普遍高于国际标准，显示金融体系相对稳健。
   • 金融体系以间接融资为主，结构存在不合理之处，但整体抗风险能力较强。

关键信息

• 经济预测：

  • 2020年全年经济增速预计为3%。
  • Q2-Q4经济增速分别为4%、6%、6%。
  • 2020年经济增长分项预测显示，GDP、CPI、PPI、固定资产投资、房地产投资、制造业投资等均受到不同程度影响。

• 政策反应：

  • 货币政策：在疫情初期大幅宽松，提供流动性以稳定金融体系；后续将更多关注“量”的支持，预计再降准两次，MLF和LPR仍有下行空间。
  • 财政政策：前期以“纾困”为主，后续将转向“扩大内需”以对冲外需下滑。
  • 房地产政策：总体保持“房住不炒”基调，但可能对地产融资进行边际放松以支撑投资。

• 金融市场影响：

  • 疫情对资本市场冲击有限，股市和债市波动相对可控。
  • 人民币汇率受到阶段性升值压力，主要来自中美利差和基本面变化。
  • 工业品价格下跌风险可控，农产品价格整体稳定。
  • 黄金价格在流动性恐慌下短暂回落，但随着美联储宽松政策推进，金价中枢将上移。

风险提示

• 疫情扩散速度和范围远超预期，可能对经济和社会活动造成更大冲击。
• 政府应对措施不当可能导致恐慌情绪和预期混乱。
• 部分行业可能受到远超预期的负面影响。

分析师信息

• 边泉水：分析师，SAC执业编号 S1130516060001，邮箱 bianquanshui@gjzq.com.cn
• 段小龙：分析师，SAC执业编号 S1130518030001，邮箱 duanxiaole@gjzq.com.cn
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