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创新红利释放 长期拐点渐进 ——证券行业2013年度投资策略报告总结

核心内容

本报告为德邦证券研究所于2012年12月28日发布的证券行业2013年度投资策略报告，全面回顾了2012年证券行业在市场、政策与基本面方面的表现，并展望了2013年行业发展趋势及投资机会。

主要观点

市场表现

• 2012年上半年，券商板块在市场反弹和创新大会的推动下，获得相对沪深300指数 25.63% 的超额收益，成为中信一级行业中涨幅最高的板块之一。
• 2012年全年券商板块整体涨幅为 23.72%，其中证券(III)上涨 26.89%，显示行业整体表现优于大盘。
• 2012年市场低迷，日均成交额仅为1300亿，接近盈亏平衡点，传统业务受压制，导致全年净利润同比下滑 6.46%。
• 创新业务如融资融券、资产管理、代销金融产品等表现亮眼，带动板块整体收益。

政策环境

• 2012年监管政策逐步开放，鼓励券商拓展创新业务，推动行业盈利模式的转变。
• 创新政策包括放宽自营业务范围、优化资管业务、推动两融业务常规化、鼓励券商扩大资本规模等，为行业带来政策红利。
• 中外合资券商外方股东持股比例上限从 1/3 提高至 49%，进一步开放市场。

基本面分析

• 2012年债券市场迅速发展，企业债和公司债融资规模增加，券商承销业务受益，全年债券承销规模占总承销规模的 80%。
• 资产驱动型业务如融资融券、资管业务等在创新政策推动下取得显著进展，2012年资管收入同比增长 47%，融资融券收入同比增长 85%。
• 行业整体估值处于历史低位，2012年平均PB为 1.88倍，大型券商平均PB为 1.70倍，为2013年业绩反弹提供空间。

关键信息

2012年行业表现

• 券商板块表现：全年涨幅 23.72%，证券(III)涨幅 26.89%。
• 个股表现：国海证券涨幅 164.10%，宏源证券涨幅 67.37%，广发证券涨幅 41.91%，国金证券涨幅 59.10%，海通证券涨幅 31.31%。
• 盈利与估值：2012年行业平均ROE为 6.04%，板块估值见底，反映市场对盈利改善的预期。

2013年行业展望

• 收入预测：预计2013年全行业收入将同比增长 17.1%，实现正增长，结束连续几年的负增长。
• 收入构成变化：传统业务收入占比下降，创新业务贡献显著上升，预计2013年创新业务收入占比为 15.1%，其中融资融券、资管、代销产品等增长迅速。
• 业务结构预测：预计2013年行业收入结构更加均衡，经纪、承销、自营、净利息等业务占比分别为 40%、15%、20%、18%，创新业务占比提升。
• 净资本与融资：创新业务对净资本需求较高，行业净资本规模增长缓慢，政策鼓励券商拓宽融资渠道，提升资本规模。

投资建议

• 维持行业 “推荐”评级，认为2013年将是行业业绩拐点，基本面好转将推动估值中枢上移。
• 看好 创新业务占比高、低估值的券商股，如 海通证券、光大证券 等。
• 风险提示包括佣金率下滑、IPO发行不及预期、创新业务竞争加剧、资管费率下滑、二级市场波动等。

2013年行业收入与盈利预测

估值与盈利分析

风险提示

1. 证券经纪佣金率下滑：若佣金率下滑速度超出预期，将影响行业收入。
2. IPO发行不及预期：IPO发行速度不达预期将影响券商承销收入及直投业务收益。
3. 创新业务竞争加剧：如两融业务竞争加剧，可能导致利差和佣金费率下滑。
4. 资管业务费率下滑：资管业务受同业、基金、保险等竞争影响，费率可能持续下滑。
5. 二级市场波动：市场波动将影响券商自营投资收益。
6. 其他风险：如政策变化、市场环境等不确定因素。

分析师承诺

• 本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写，反映了其研究观点。
• 报告不构成任何投资建议，不提供任何形式的补偿。

投资评级

• 行业评级：推荐（预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数）。
• 股票评级：买入（预期未来6个月股价涨幅≥20%）、增持（预期未来6个月股价涨幅为10%-20%）、中性（预期未来6个月股价涨幅为-10% - +10%）、减持（预期未来6个月股价跌幅>10%）。

特别声明

• 本报告由德邦证券有限责任公司发布，未经许可不得复制、发布或修改。
• 报告中的信息来源于公开资料，德邦证券不对信息的准确性、完整性或时效性作任何保证。