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非银行金融行业2013年二季度投资策略总结

核心内容概述

2013年二季度，非银行金融行业面临政策红利与业绩增长的双重挑战。行业改革持续推进，政策支持仍具空间，但传统业务如经纪和投行面临佣金率下降和增长受限的压力。与此同时，资管业务逐渐回归投资主业，主动管理规模有望大幅增长，创新业务如两融业务成为亮点。重点公司推荐海通证券和中信证券，因其战略清晰、创新业务领先及业务结构合理，代表行业转型方向。

主要观点

1. 政策红利仍有空间

• 金融改革持续推进，政策支持为行业转型提供基础。
• 证监会持续放松管制，创新政策将推动业务多元化。
• 券商有望通过创新业务拓展实现增长。

2. 传统通道业务深化，但短期内业绩难体现

• 经纪业务：佣金率持续下行，但营业部转型及代销金融产品等业务有望缓解压力。预计2013年经纪业务收入542亿元，同比增长7.5%。
• 投行业务：股权类承销受限，债券类承销增长迅速，但费率低导致整体业绩增长有限。预计2013年承销业务收入230亿元，同比增长8%。

3. 资管业务回归投资主业，主动管理规模增长

• 通道业务受监管影响，但对业绩贡献有限。
• 集合理财和公募基金等主动管理业务将成为未来核心竞争力。
• 2013年集合理财规模预计增长60%，资管业务发展潜力大。

4. 创新业务层出不穷，两融业务发展最快

• 两融业务供需两旺，规模有望大幅增长。预计2013年两融业务收入85亿元，同比增长62%。
• 客户资源和资金实力是两融业务竞争关键，大型券商更具优势。

关键信息

5.1 重点公司推荐

• 海通证券（600837.SH）：买入评级

  • 创新业务优势突出，两融业务市场份额领先。
  • 业务结构均衡，传统业务受市场波动影响较小。
  • 最新PB为1.63倍，估值具备安全边际。
  • 预计2013~2015年EPS分别为0.42、0.47、0.55元，对应PE分别为27.92、24.94、21.31倍。

• 中信证券（600030）：买入评级

  • 估值较低（PB为1.49倍），具备投资价值。
  • 两融业务市场份额居市场第一位。
  • 直投业务项目储备丰富，IPO重启有望推动业绩提升。
  • 预计2013~2015年EPS分别为0.32、0.39、0.46元，对应PE分别为31.61、25.54、21.65倍。

5.2 风险提示

• 创新政策力度不达市场预期。
• 中小型券商估值可能过高，存在股价调整风险。
• 股指大幅向下调整可能影响行业整体估值。

业务发展预测

重点业务分析

2.1 经纪业务

• 佣金率持续下降，但营业部转型将缓解压力。
• 2013年行业平均佣金率预计下降至0.065%，同比下降7%。
• 2012年海通证券佣金率0.066%，低于市场平均水平。

2.2 投行业务

• 股权类承销受限，债券类承销增长迅速。
• 2013年IPO承销额预计达630亿元，同比下降38%。
• 债券承销业务规模预计增长35%，达到14,322亿元。

3. 资管业务

• 2012年资管规模达1.89万亿元，同比增长203%。
• 集合理财规模达2612亿元，同比增长88%。
• 2013年集合理财规模预计达3166亿元，同比增长60%。

4.1 两融业务

• 2013年两融余额预计达1,318亿元，同比增长62%。
• 融资融券交易额预计达693,629亿元，同比增长5.0%。
• 两融业务收入预计达85.22亿元，同比增长62%。

行业趋势与展望

• 证券行业将经历转型，估值波动主要体现为高贝塔特性。
• 创新业务将成为未来增长引擎，但需时间培育。
• 大型券商在创新与转型中更具优势，中小券商需寻找特色业务突破口。

估值与盈利预测

总结

非银行金融行业在政策红利与业务转型中仍有增长潜力，但传统业务面临佣金率下降和业绩增长受限的挑战。两融、资管等创新业务将成为未来增长点，但短期内业绩贡献有限。海通证券和中信证券作为行业龙头，具备资源与实力优势，有望在创新和转型中领先同业。投资者应关注其估值安全边际和业务发展潜力，同时注意政策不确定性及市场波动风险。