军工行业4月行业动态报告：改革+成长并举，军工行业迎发展良机-20190429-银河证券-39页_3mb

军工行业研究报告总结

核心内容

2019年军工行业正处于改革与成长并重的关键阶段，行业景气度持续回升，军费预算执行力度加大，资产证券化加速推进，军民融合成为主要发展方向。同时，中美军工企业盈利能力存在显著差异，总装厂有望受益于军品定价改革。军工板块估值进入底部修复区间，真成长个股受到机构青睐。

主要观点

1. 军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大

• 军队改革逐步完成，2019年进入“十三五”末期，军费预算执行力度有望加大。
• 2018年军工装备采购次数显著增加，行业需求回暖。
• 军费预算持续增长，与GDP占比有望进一步提升，为军工行业提供稳定支撑。

2. 军工行业有望形成以军民融合为主体的装备市场

• 军工集团主导，社会科研生产力量协作，形成“小核心、大协作、寓军于民”的产业格局。
• 军民融合是未来深化改革的重点，将促进军工市场与民用经济的深度融合。
• 政策支持下，军民融合基金大量设立，推动军工资产证券化和市场化进程。

3. 中美军工企业盈利能力差异显著，总装厂受益于军品定价改革

• 美国军工行业高度集中，5家巨头盈利能力远高于中国。
• 中国军工主机厂盈利能力长期偏低，军品定价改革将改善这一状况。
• 《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》将推动军工企业盈利提升。

4. 南船启动重组，资产证券化预期再提升

• 军工板块三年调整后，股价处于低位，集团资本运作主动性增强。
• 南船启动重组，推动资产证券化进程，市场对两船合并预期增强。
• 未来两年，院所改制和资产注入将提速，进入资产证券化2.0时代。

5. 军工板块估值进入底部修复区间，真成长个股受青睐

• 军工板块整体估值约47x，处于历史底部区域。
• 基金持仓集中度降低，机构对真成长个股更加青睐。
• 多家军工企业推出增持、回购等措施，显示对行业未来发展的信心。

关键信息

• 军费增长：2019年中国军费预算约1.19万亿元，同比增长7.5%，军费GDP占比约1.3%，远低于美国和俄罗斯。
• 军改影响：2018年军改影响逐渐消除，2019年进入第三阶段，装备采购恢复，行业需求增强。
• 资产证券化：截至2017年底，军工集团资产证券化率约40%，预计未来两年将加速，尤其是院所改制和资产注入。
• 军民融合：军民融合是未来深化改革的重点，推动军工技术向民用领域扩散，带动产业增长。
• 盈利能力提升：军品定价改革将改善军工主机厂盈利能力，激励机制有望激发企业积极性。
• 估值修复：军工板块估值进入历史底部区域，具备20%的回归空间，真成长个股更具投资价值。

投资建议

• 投资逻辑：成长与改革并重，军费增长、订单提升、资产证券化、军民融合共同支撑行业发展。
• 投资策略：以龙头白马为基，积极布局真成长个股。
• 推荐标的：航天发展（000547.SZ）、中直股份（600038.SH）、中国船舶（600150.SH）、杰赛科技（002544.SZ）等。

风险提示

• 军工改革力度不及预期
• 军工订单不及预期

行业发展现状

• 上市公司数量：当前共有146家军工上市公司，占A股总市值约3%。
• 估值水平：军工板块估值处于历史底部，具备修复空间。
• 基金持仓：基金持仓集中度下降，军工持仓占比回升可期。
• 资本运作：产业资本积极参与军工改革，推动资产证券化和混合所有制改革。

未来展望

• 军民融合深化：随着政策支持和资本介入，军民融合将加速发展，形成以军工为核心、民参军为补充的市场结构。
• 资产证券化提速：院所改制、资产注入、混改推进，军工集团资产证券化率将提升。
• 盈利能力改善：军品定价改革、激励机制引入，有望显著提升军工主机厂盈利能力。
• 估值修复：军工板块具备长期投资价值，真成长个股有望获得更高估值。

附录：重点数据概览

• 军费增长：2019年军费预算1.19万亿元，同比增长7.5%。
• 军品采购：2018年军品采购次数达1650次，远超2015-2017年同期。
• 资产证券化率：2017年底军工集团资产证券化率约40%，部分集团如中国电子集团达到82%。
• 基金持仓：2019Q1军工持仓占比为1.8%，持仓集中度为0.57。
• 盈利能力对比：中美军工企业净利率、ROE、ROIC差异显著，美国军工企业盈利能力更强。

结论

军工行业在军改、军费增长、军民融合和资产证券化多重因素推动下，正迎来发展良机。随着改革的深入推进和资本市场的积极参与，军工行业有望实现业绩反转和估值修复，真成长个股和改革受益标的具备较强的投资价值。