【粤开策略深度报告】四维度把握下半年行业配置方向-20200611-粤开证券-18页_1mb

2020年粤开策略投资报告总结

核心内容概述

2020年上半年，A股市场在多重外部冲击与政策支持下呈现出明显的行业轮动特征，非周期性行业表现突出，市场风格偏向中小盘股，科技、消费、医药、基建成为主要投资主线。面对下半年的不确定性，分析师建议通过估值水平、政策方向、盈利预期、外资流向四个维度把握行业配置方向，同时关注政策红利驱动下的新老基建、金融、区域经济、国企改革等投资主线。

主要观点

一、上半年行业表现特征

1. 板块轮动明显

   • 科技股在2019年底开始估值修复，但受公共卫生事件冲击后大幅回调。
   • 医药生物、线上办公、线上娱乐等板块表现出较强的韧性，引领市场反弹。
   • 受疫情影响较大的可选消费、餐饮旅游等板块在3月下旬后逐步复苏，科技股弹性凸显。
   • 中美经贸关系变化与疫情下国际产业链重塑，为科技企业带来国产替代机遇。

2. 市场风格转向中小票

   • 创业板指表现优于上证50，涨幅达16.05%，上证50下跌8.38%。
   • 金融板块受经济衰退预期影响表现偏弱，中小盘股成为市场主力。

3. 非周期性行业异军突起

   • 医药生物、食品饮料、农林牧渔、计算机、建筑材料等行业涨幅居前，周期性行业整体表现不佳。

四维度把握行业配置方向

（一）行业估值具备修复空间

• 大盘指数估值偏低：上证50与沪深300的PE（TTM）分别为9倍与12倍，接近历史最低水平。
• 高估值行业集中于热门板块：如计算机、休闲服务、国防军工等，估值修复动力仍存。
• 部分行业估值回升：医药、食品饮料、可选消费等板块的业绩改善预期增强，带动估值修复。

（二）政策预期主导主题方向

1. 逆周期政策加码空间大

   • 财政政策工具丰富，财政赤字率提升至3.6%，地方政府专项债与抗疫特别国债规模扩大，有助于打通宽货币到宽信用的渠道。
   • 货币政策仍以宽松为主，流动性不会大幅收紧，未来将相机抉择。

2. 资本市场改革持续升温

   • 注册制改革推进，科创板、创业板注册制试点启动，提升发行效率，有利于资本反哺实体经济。
   • 新三板深化改革，精选层呼之欲出，流动性有望改善。
   • 政策密集发布，如T+0交易、红筹回归科创板等，制度建设完善，利好A股长牛慢牛发展。

（三）盈利季度边际改善预期较强

• 一季度为业绩洼地：受公共卫生事件影响，一季度经济探底，企业盈利下滑。
• 二季度盈利改善预期强：国内疫情控制良好，复工复产推进，可选消费等板块业绩有望回暖。
• 三季度不确定性高：需关注政策效果与经济基本面的验证，美股可能再度杀估值。
• 四季度回归全年确定性行业：如食品饮料、医药、农业等刚需行业。

（四）外资持续流入趋势明显

• 北上资金净流入持续：截至2020年6月10日，累计净流入达450亿元，连续13个交易日净流入。
• 外资重仓消费板块：如家电、休闲服务、食品饮料、医药生物等，未来有望带动权重股估值修复。
• A股扩容吸引外资：富时罗素指数将提升A股权重，预计未来5-8年外资净流入规模达2-4.5万亿元。

投资主线布局建议

（一）政策红利驱动投资主线

1. 新老基建投资持续加码

   • 传统基建受益于疫情后项目释放，机械、建筑等行业将受益。
   • 新基建如5G建设推动通信企业业绩提升，并带动超高清、人工智能、工业互联网等应用端发展。

2. 金融板块受益于宽松政策与改革预期

   • 券商、银行等金融机构在流动性宽松环境下表现较好。
   • 注册制改革与政策利好推动金融板块估值修复。

3. 区域经济成为政策重点

   • “京津冀”“粤港澳大湾区”“长三角”等重点区域将获得政策倾斜，相关基建、高新技术、金融板块有望受益。

4. 国企改革带来估值修复机会

   • 国企改革三年行动方案即将推出，混改、重组、股权激励等措施将加速落地。
   • 国企整体估值偏低，政策催化下有望迎来基本面与估值的双重修复。

（二）行业景气度上行：消费与科技

1. 必选消费业绩确定性高

   • 食品饮料、医药、农业等刚需行业全年业绩稳定，受事件性因素扰动较小。

2. 可选消费边际改善预期强

   • 汽车、家电、消费建材、旅游等行业在二季度后有望迎来复苏，业绩改善预期增强。

3. 科技股处于上升周期

   • 科技行业景气度持续上行，尤其是半导体、信息产业、高端制造等领域，受益于国产替代与产业升级。

风险提示

• 政策效果不及预期
• 经济超预期下行
• 外围环境走弱（如美股杀估值、中美经贸关系波动）

分析师信息

• 康崇利：粤开证券研究院副院长，执业编号S0300518060001
• 殷越：新三板研究负责人、策略分析师，执业编号S0300517040001

联系方式

• 北京：王爽，电话：010-66235719 / 18810181193，邮箱：wangshuang@ykzq.com
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  • 上海市浦东新区源深路1088号平安财富大厦20层
  • 深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10层
• 网址：www.ykzq.com

投资评级说明

• 股票投资评级：以12个月内股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准。

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

• 行业投资评级：以12个月内行业指数相对沪深300指数的涨跌幅为基准。

  • 增持：行业回报高于基准指数5%以上
  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间
  • 减持：行业回报低于基准指数5%以下

免责声明

• 本报告基于公开信息和合规数据，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告观点和结论仅供参考，不构成投资建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。