20160425-上海证券-利率市场交易策略_流动性_营改增_双杀_债市再受重创_14页_748kb

债市分析报告总结（2016年4月25日）

核心内容概述

本报告分析了2016年4月25日中国利率市场及债市的运行情况，指出在宏观经济呈现底部徘徊、有限复苏的背景下，债市受到流动性冲击和“营改增”政策双重压力，出现了全面回调。

主要观点

• 宏观经济：经济仍处于底部徘徊状态，但出现边际改善迹象，如工业增加值、固定资产投资、社零数据等有所回升。
• 物价数据：CPI同比上涨2.3%，低于市场预期，主要受猪肉价格上涨拉动；蔬菜价格因天气转暖回落。
• PPI：降幅持续收窄，工业品价格整体走高，但经济底部运行决定了其长期低迷。
• 汇率：人民币汇率在区间内平稳波动，受全球宽松政策及国内政策支持影响，贬值压力缓解。
• 资金面：央行通过MLF+逆回购组合放水，但流动性仍紧张，资金面未明显改善。
• 债市表现：国债和金融债收益率全面上行，成交量有所回升，但市场情绪悲观，风险上升。
• 操作策略：建议以防守为主，谨慎操作，交易盘需控制仓位与节奏。

关键信息

一、宏观基本面分析

• CPI数据：2016年3月CPI同比上涨2.3%，环比下降0.4%，低于市场预期。
  • 猪肉价格同比上涨28.4%，影响CPI约0.64个百分点。
  • 蔬菜价格因天气转暖大幅回落，环比下降9.3%。
• 工业数据：3月工业增加值同比增长6.8%，比1-2月加快1.4个百分点，显示工业生产出现复苏。
• 投资数据：1-3月固定资产投资增长10.7%，增速加快0.5个百分点，其中交通运输、基础设施建设、房地产增速加快。
• 消费数据：社会消费品零售总额同比增长10.5%，呈现缓中趋稳态势。
• 房地产市场：十大城市商品房成交热度消减，库存持续消化，调控政策加码，抑制过热行情。

二、市场要闻回顾

• 票据风险事件：票据市场“黑天鹅”事件频发，监管加强票据业务排查，要求银行自查与中介合作。
• MLF操作：央行对18家金融机构开展MLF操作共1625亿元，以维持流动性合理充裕。
• 外汇政策：人民币汇率在区间内平稳波动，央行表态稳定人民币币值，抑制贬值预期。

三、资金面跟踪

• 央行操作：上周央行净投放资金6800亿元，接近历史高位，但MLF续作量不足，叠加缴税因素，资金面仍偏紧。
• shibor走势：各期限shibor均上涨，显示市场流动性紧张。
• 回购利率：银行间回购利率上行，市场资金成本上升。

四、利率产品表现

• 一级市场：国债和金融债利率偏高，投标倍数下降，显示市场需求偏弱。
  • 财政部91天期贴现国债加权中标收益率为2.1469%，边际利率为2.202%。
  • 国开行10年期固息债中标利率为3.4525%，20年期为3.9951%。
  • 农发行10年期固息债中标利率为3.58%，较上周升近10个基点。
• 二级市场：国债收益率全线上行，仅10年期微升；国开债收益率集体走高，幅度较大。
  • 国债收益率：1年期上行5.34BP至2.2706%，3年期上行4.29BP至2.4963%，5年期上行8.38BP至2.7173%，7年期上行15.85BP至2.9946%，10年期上行1.58BP至2.9309%。
  • 国开债收益率：1年期上行20.96BP至2.727%，3年期上行16.27BP至3.0501%，5年期上行15.92BP至3.2879%，7年期上行12.65BP至3.5493%，10年期上行9.49BP至3.4299%。
• 成交量：上周现券成交量为24510.12亿元，比前一周上涨877.5亿元。

五、债市走势预判

• 流动性冲击：MLF到期与缴税因素叠加，导致资金面紧张，央行虽积极应对，但效果不佳。
• “营改增”影响：金融债和回购交易税负成本上升，金融债调整幅度明显高于国债。
• 债市前景：在流动性波动加剧、经济短期改善、供给持续放量的背景下，债市风险上升，前景不容乐观。
• 操作建议：建议以防守为主，谨慎操作，交易盘可适当博弈，但需控制仓位与节奏。

附图说明

• 图1：猪肉价格监测，显示猪价持续走高。
• 图2：商务部蔬菜类价格环比，显示菜价大幅回落。
• 图3：主要工业品价格环比增速，显示工业品价格集体走高。
• 图4：十大城市商品房成交及可售套数，显示房地产市场库存持续消化。
• 图5：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率，显示人民币汇率平稳波动。
• 图6：人行资金回笼/投放，显示净投放接近历史高位。
• 图7：shibor走势，显示各期限利率均上涨。
• 图8：银行间回购利率走势，显示回购利率上行。
• 图9：国债收益率，显示国债收益率全线上行。
• 图10：国开债收益率，显示国开债收益率大幅上升。
• 图11：现券成交量，显示成交量有所回升。
• 图12：国债期限利差，显示利差涨跌不一。
• 图13：金融债期限利差，显示利差全线下行。

投资评级说明

• 评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度进行分类。
• 评级分类：
  • 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
  • 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）。
  • 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。
  • 回避级：适用于流动性差或风险高的债券。

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