20260420-东吴证券-陕西旅游-603402.SH-2025年年报点评_客流影响业绩表现_关注存量恢复和新项目进展_3页_655kb

报告摘要

陕西旅游（603402）2025年年报点评总结

核心内容概述

陕西旅游（603402）在2025年面临业绩下滑，主要受客流减少影响。尽管如此，公司通过存量业务恢复和新项目推进，有望在2026年后实现业绩回升。分析师维持“买入”评级，认为其依托华清宫和华山等核心资源，具有较强的盈利能力和政策支持。

主要观点

业绩表现：
- 2025年公司实现营业总收入10.30亿元，同比下降18.45%；
- 归母净利润3.84亿元，同比下降24.91%；
- 扣非归母净利润3.83亿元，同比下降24%；
- 归母净利率为37.3%，同比下降3.2个百分点。
业务影响：
- 客流下滑对旅游演艺、旅游索道、客运道路等业务产生显著影响；
- 旅游演艺收入6.02亿元，同比下降18%；
- 旅游索道收入3.41亿元，同比下降20%；
- 客运道路收入0.37亿元，同比下降18%；
- 旅游餐饮收入0.42亿元，同比下降1%。
区域表现：
- Q4公司收入1.40亿元，同比下降16%；
- 归母净利润0.15亿元，同比增长133%；
- 扣非归母净利润0.15亿元，同比增长257%；
- Q1-Q3收入8.89亿元，同比下降19%；
- 归母净利润3.69亿元，同比下降27%。
未来展望：
- 2026年公司存量项目将迎来客流恢复性增长；
- 关注节假日客流表现及少数股权收购进展；
- 公司将推进品牌体系化建设、市场化运营能力提升及重点项目建设。
盈利预测：
- 2026-2028年归母净利润预计为4.9/5.5/5.9亿元；
- 对应PE分别为21/19/18倍；
- 调整后的盈利预测显示公司盈利能力有望逐步恢复。
财务指标：
- 毛利率预计从2025年的67.63%提升至2028年的70.76%；
- 归母净利率预计从37.32%提升至43.18%；
- ROE（摊薄）预计从13.27%提升至15.31%；
- 资产负债率从17.37%下降至15.09%。
估值分析：
- 2025年P/E（现价&最新摊薄）为27.55倍；
- 2026-2028年P/E预计分别为21.47/19.34/17.86倍；
- 市净率（P/B）为2.74倍，预计2026年将升至3.32倍。
投资建议：
- 维持“买入”评级；
- 未来6个月预期个股涨跌幅相对基准在15%以上。

关键信息

公司核心业务：旅游演艺、旅游索道、客运道路、旅游餐饮；
核心资源：华清宫、华山等景区资源；
政策支持：背靠陕西省国资，享受政策红利；
财务健康：
- 2025年资产负债率17.37%，资产结构稳健；
- 货币资金及交易性金融资产2025年达276.4亿元；
- 现金净增加额达18.19亿元，显示良好的现金流管理；
项目进展：
- 在建工程2025年为310亿元，2028年预计达628亿元；
- 2025年华山西峰索道乘索率超107%，表现优于预期。

风险提示

宏观经济波动；
新项目落地进度不及预期；
自然灾害和极端天气影响经营。

股价与市场数据

收盘价：136.90元；
一年最低/最高价：125.00/192.00元；
市净率（P/B）：3.66倍；
流通A股市值：264.67亿元；
总市值：1058.69亿元。

财务预测概览

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入（亿元）	10.30	11.72	12.76	13.73
归母净利润（亿元）	3.84	4.93	5.47	5.93
EPS（元/股）	4.97	6.38	7.08	7.67
P/E（倍）	27.55	21.47	19.34	17.86
P/B（倍）	2.74	3.32	3.01	2.73