非银金融行业深度报告：过去20年券商并购重组剖析-20190116-东北证券-12页_1mb

证券/非银金融行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了过去20年证券行业并购重组的特征与趋势，指出券商并购多发生在熊市时期，主要由大型龙头券商主导，以整合资源、扩大规模、提升区域协同效应为主要目的。被收购方多为中小券商，因市场低迷、业绩拖累而寻求变现。报告还提出投资建议，推荐中信证券和华泰证券，并提示了市场持续低迷、政策调整及系统性风险等潜在风险。

主要观点

1. 并购时机

   • 券商并购多发生在熊市，此时资产价格被低估，是大型券商扩张规模、提升实力的有利时机。
   • 被收购方多为中小券商，因业务单一、竞争力弱、经营压力大，在弱市中更易被收购。

2. 并购方式

   • 现金收购是主流方式，因其不会摊薄股东权益、不影响分红，且无解禁压力。
   • 对于净资产较大的被收购方，通常采用发行股份的方式，以减轻收购方的现金流压力。

3. 并购动机与效果

   • 龙头券商主导并购，旨在通过外延式扩张弥补区域布局不足，提升市场占有率和盈利能力。
   • 并购完成后，收购方在营收和净利润方面具有显著优势，有助于改善基本面，提升股价。

4. 估值与对价

   • 被收购券商的估值普遍低于行业板块，因此多数上市券商以低于自身估值的价格收购，以实现低成本扩张。
   • 个别案例中，因被收购方存在特殊价值（如客户资源、网点布局），估值可能高于行业平均水平。

5. 行业趋势

   • 随着监管趋严、市场竞争加剧，证券行业集中化程度将不断提升，未来并购重组或将更加频繁。
   • 龙头券商凭借较强的综合实力和抗风险能力，将在行业整合中受益。

关键信息

并购案例特征

重点公司财务数据

行业数据

投资建议

• 推荐标的：中信证券、华泰证券，因其业绩稳健，具备较强的综合实力和抗风险能力。
• 行业展望：券商行业集中化趋势明显，未来并购将更加频繁，龙头券商将受益。
• 风险提示：
  • 市场持续低迷
  • 证券行业相关政策出现重大调整变化
  • 国内外证券市场系统性风险

行业趋势与前景

• 集中化提升：随着监管趋严、市场环境变化，行业集中度将不断提升，强者恒强格局将形成。
• 并购频率增加：2018年以来，亏损券商数量增加，未来并购重组将更加频繁。
• 业务整合与协同：并购不仅有助于扩大网点，还能整合客户资源，提升市场份额与盈利水平。

总结

券商行业在熊市中更易发生并购重组，大型龙头券商通过并购实现区域扩张与资源整合，提升竞争力。现金收购为主流方式，有助于降低对股东权益的影响，而净资产较大的被收购方则多采用股份发行方式。未来，随着行业集中化程度的提升，券商并购或将更加频繁，龙头券商有望充分受益。投资建议关注中信证券与华泰证券，但需警惕市场低迷、政策调整及系统性风险。