20210505-兴业证券-信用债回顾_一级净融资继续向好_关注公司债新规影响_40页_2mb

信用债市场周度总结（2021.04.26-2021.04.30）

核心内容概述

本周信用债市场呈现出一级市场净融资改善、二级市场收益率分化和信用利差走阔的趋势。分析师黄伟平、罗婷、吴鹏对市场变化进行了深入分析，指出公司债新规对市场的影响，以及信用债市场中不同主体、行业和地区的表现差异。

一、一级市场：信用债发行量小幅下降，净融资环比上升

• 发行总量：本周信用债共发行3902.35亿元，较上周（3954.13亿元）小幅下降。
• 净融资：由于到期量大幅下降，本周净融资为1266.41亿元，环比上升。
• 产业债与城投债：
  • 产业债发行规模为1741.14亿元，环比下降；净融资为185.42亿元，环比上升。
  • 城投债发行规模为2161.21亿元，环比上升；净融资为1081.00亿元，环比大幅上升。
• 企业性质：
  • 央企净融资19.44亿元，较上周上升121.64亿元。
  • 地方国企净融资1336.34亿元，较上周上升629.47亿元。
  • 民企净融资-89.37亿元，较上周下降84.27亿元。
• 地区分布：
  • 多数地区信用债发行和净融资总量环比上升，主要集中在发债大省。
  • 山西、河南等地区净融资恢复为正，河北、云南等地区净融资仍为负。
• 发行成本与期限：
  • 本周信用债加权票面利率为4.11%，环比上升。
  • 本周信用债加权发行期限为3.13年，环比上升。

二、二级市场：信用债收益率走势分化，信用利差走阔

• 收益率走势：
  • 城投债中，1年期AAA级、AA+级、AA级、AA-级，3年期AA级，7年期AAA级、AA+级、AA级表现下行，其余期限和等级上行。
  • 中票中，1年期AA-级、3年期AAA级、5年期AAA级、AA+级、AA-级上行，其余下行。
• 信用利差：
  • 城投债除1年期AA-级、3年期AA级、7年期AA级外，其余均走阔。
  • 中票除3年期AA级外，其余均走阔。
• 信用利差历史分位数：
  • 城投债除AA-级外，其他等级和期限信用利差处于2012年以来的历史1/4分位数上下。
  • 中票中，1-5年期AAA级、1年期AA级信用利差已压缩至历史1/4分位数，其余仍有压缩空间。
• 等级利差：
  • 3年期AA-级和AA级城投债等级利差维持不变。
  • 5年期AA-级和AA级城投债等级利差走阔。
  • 3年期AA级中票等级利差走阔，其余维持不变。

三、偏离估值成交情况

• 总体偏离估值成交占比：本周为40.8%，较上周（33.7%）有所上升。
• 低于估值成交：
  • 城投债占比上升，占比中枢在77.0%左右。
  • 产业债中，AA+及以上优资质主体债券占比上升。
  • 城投债主要分布在浙江、江苏、山东等地区，投资者对下沉信用资质更多集中在江西、四川、湖北等地区。
• 高于估值成交：
  • 占比下降，主要集中在高主体评级产业债。
• 剩余期限分布：
  • 低于估值成交主要集中在剩余期限3年以内，1-3年期占比上升。
  • 高于估值成交主要集中在剩余期限1年以内，1-3年期占比下降。

四、公司债新规影响

• 新规内容：沪深交易所发布新规，限制高风险主体准入，强化信用分层。
• 主要手段：限制募集资金用途、审慎确定申报规模、强化信息披露。
• 影响预期：新规将进一步扩大债券发行难度的差异化，推动信用利差持续分化。

五、市场环境与资金情况

• 资金价格：临近五一假期，短端资金价格小幅上行，R001上行29.38bp，R007上行13.97bp。
• 中期利率：3M SHIBOR略有下行，下行1.50bp。
• 央行操作：本周累计开展500亿元逆回购操作，500亿元逆回购到期，实现0净投放。

六、总结与展望

• 一级市场趋势：信用债发行量小幅下降，净融资环比上升，显示市场回暖。
• 二级市场趋势：收益率分化明显，信用利差走阔，等级利差分化。
• 未来关注点：
  • 公司债新规的后续影响。
  • 海外信用风险对境内市场的传导。
  • 信用利差的持续分化及市场情绪变化。