青鸟消防（002960）2021一季度业绩预告总结
核心内容
青鸟消防于2021年4月15日发布一季度业绩预告，显示其Q1收入同比增长 153.24%-188.57%，归母净利润同比增长 799.69%-1010.26%，整体表现符合市场预期。分析师维持“买入”评级，并基于公司业务增长潜力，对2020-2022年盈利预测进行了更新。
主要观点
1. 收入增长符合预期
- 2021Q1收入中位数为4.60亿元，相比2019Q1的3.70亿元增长 24.32%，两年复合增速约为 11%。
- 由于Q1为全年最淡的季度，公司收入占比通常为 16.29%，但随着应急疏散业务的快速释放，预计2021年全年收入将达到 30.67亿元，相比2020年增长 21.45%。
- 公司计划在2023年实现收入规模 50亿元以上，按照2020年收入规模25.25亿元计算，未来三年收入复合增速将超过 25%。
2. 利润略超预期
- 2019Q1归母净利润为0.51亿元，2021Q1归母净利润中位数为0.53亿元，同比增长 35.85%（加回股权激励和新增员工费用后）。
- 股权激励费用和新增员工薪酬合计约 2313万元，若加回，则净利润增长幅度高于预期。
3. 业务结构分析
- 应急疏散业务：自2020年起开始快速增长，2019年收入为0.67亿元，2020年为1.82亿元，预计2023年将达 8-10亿元。
- 久远品牌与海外业务：保持 30% 左右的稳定增长。
- 青鸟品牌消防报警业务：已进入成熟阶段，预计收入增速略高于行业平均水平（约 10%）。
4. 长期发展路径参考海康威视
- 青鸟消防的发展阶段与2013年以前的海康威视相似，处于从传统消防报警系统向应急疏散及工业消防领域拓展的初期。
- 未来若能成功复制海康威视的成长路径，有望实现从单一产品到解决方案、再到多领域拓展的跨越。
关键财务预测
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（亿元） |
22.71 |
25.25 |
31.55 |
39.49 |
| 同比增长率(%) |
27.80 |
11.16 |
24.97 |
25.17 |
| 归母净利润（亿元） |
3.62 |
4.29 |
5.63 |
6.94 |
| 同比增长率(%) |
5.28 |
18.53 |
31.16 |
23.32 |
| 每股收益（元/股） |
1.51 |
1.74 |
2.29 |
2.82 |
| P/E（倍） |
27.65 |
23.93 |
18.24 |
14.79 |
财务指标分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
3,237 |
3,602 |
4,333 |
4,993 |
| 现金 |
1,061 |
1,498 |
1,392 |
1,929 |
| 应收账款 |
871 |
767 |
1,280 |
1,282 |
| 存货 |
243 |
283 |
383 |
453 |
| 负债合计 |
840 |
861 |
1,118 |
1,194 |
| 归属母公司股东权益 |
2,744 |
3,109 |
3,654 |
4,326 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
110 |
544 |
16 |
713 |
| 投资活动现金流 |
-665 |
-49 |
-107 |
-134 |
| 筹资活动现金流 |
972 |
-59 |
-16 |
-41 |
| 现金净增加额 |
426 |
437 |
-106 |
538 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
2,271 |
2,525 |
3,155 |
3,949 |
| 营业成本 |
1,373 |
1,518 |
1,922 |
2,414 |
| 归母净利润 |
362 |
429 |
563 |
694 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益（元/股） |
1.51 |
1.74 |
2.29 |
2.82 |
| 每股净资产（元） |
11.14 |
12.63 |
14.84 |
17.57 |
| ROE（%） |
12.7 |
13.9 |
15.5 |
16.1 |
| 毛利率（%） |
39.6 |
39.9 |
39.1 |
38.9 |
| P/E（倍） |
27.65 |
23.93 |
18.24 |
14.79 |
| P/B（倍） |
3.74 |
3.30 |
2.81 |
2.38 |
| EV/EBITDA（倍） |
20.79 |
16.60 |
12.83 |
9.75 |
风险提示
- 销量下滑风险：疫情对下游工商业企业、地产商需求造成影响，可能影响销售业绩。
- 价格战风险：行业竞争加剧，可能导致产品价格和毛利率下降。
- 成本上升风险：原材料价格持续上涨可能对利润造成压力。
- 云服务推广风险：青鸟云服务若未达预期，可能影响公司估值和业绩表现。
投资评级
- 公司投资评级：买入（维持）
- 评级依据：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
41.73 |
| 一年最低/最高价（元） |
20.10/50.94 |
| 市净率（倍） |
3.37 |
| 流通A股市值（百万元） |
5155.74 |
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