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味知香 (605089.SH) 投资价值分析报告总结

核心内容

行业背景

预制菜行业处于高景气度发展阶段，预计未来将保持快速增长。2019年我国预制菜市场规模约为2633亿元，2025年有望突破万亿，年复合增长率（CAGR）约为25.42%。行业发展的短期逻辑是疫情对传统餐饮业的冲击，推动预制菜需求上升；长期逻辑则在于餐饮连锁化加速、外卖兴起及家庭结构小型化带来的降本增效与速食需求增长。

对标日本

我国预制菜发展路径与日本70-80年代类似，但存在差异。日本在90年代便利店体系建立后，速冻调理食品C端消费迅速增长，而我国目前C端冷链配送体系尚待完善，短期内B端仍是主要销售渠道。日本速冻调理食品CAGR达20.25%，我国预制菜市场有望超越这一增速。

公司概览

味知香是A股首家预制菜上市公司，自2008年成立以来，专注于半成品菜的研发、生产和销售。2020年公司营收达6.22亿元，同比增长14.76%；归母净利润为1.25亿元，同比增长45%。公司产品结构多元化，肉禽类产品占主导地位，毛利率稳步提升，盈利能力增强。

核心优势

1. 产品结构多元化，产能加速扩张：公司通过柔性生产线实现产品多样化，覆盖肉禽、水产及其他品类，供应200+种SKU，持续改进工艺以保持竞争优势。
2. 品牌体系布局完善：公司拥有“味知香”、“馔玉”等核心品牌，并拓展“味爱疯狂”、“搜香寻味”等新品牌，布局火锅食材、地方特色美食、调味品等领域。
3. 渠道布局优化：公司以加盟为主，单店投资回收期短，开店门槛低，未来在华东地区市场仍有较大增长空间。公司已实现部分区域的市场覆盖，预计全面覆盖后可带来8.6亿元收入增量。

主要观点

• 行业前景广阔：预制菜行业处于快速发展阶段，预计未来将实现年均24%-28.8%的增速，市场规模有望突破万亿。
• B端为主，C端待突破：当前我国预制菜市场主要依赖B端，随着冷链技术提升，C端市场有望成为未来增长核心。
• 公司具备先发优势：味知香作为预制菜领域首家上市公司，拥有完善的产品结构和品牌体系，同时具备高效的运营能力和良好的盈利质量。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营收分别为7.79/9.70/12.08亿元，归母净利润分别为1.59/2.02/2.49亿元，当前PE分别为44/35/28倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 市场空间测算：2019年预制菜市场规模约2000-3000亿元，2025年有望突破10000亿元，CAGR达24.10%-28.80%。
• 财务表现：公司2018-2020年毛利率分别为25.06%、24.88%、29.38%，净利率稳步提升，期间费用率保持稳定。
• 渠道拓展：公司加盟店投资回收期短，单店成本约7万元，开店空间广阔，预计华东地区全面覆盖可带来8.6亿元收入增量。
• 研发与创新：公司拥有完善的研发体系，不断改进生产工艺，提升产品竞争力，如微解冻及除膜工艺、真空滚揉工艺、虾仁水分保持工艺等。

风险提示

• 食品安全风险
• 宏观环境变化风险
• 原材料价格波动风险
• 新股股价波动风险

投资聚焦

• 行业催化因素：疫情推动预制菜需求，外卖与连锁餐饮倒逼行业标准化，消费者偏好速食与健康。
• 公司增长路径：短期通过C端品牌建设提升知名度，中期以B端为主导，长期C端市场有望成为核心增长点。

估值与评级

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为1.59/2.02/2.49亿元，对应EPS分别为1.59/2.02/2.49元。
• 估值倍数：当前股价对应PE为44/35/28倍，首次覆盖给予“增持”评级。

总结

味知香凭借其多元化产品结构、完善的品牌体系及高效的渠道布局，成为预制菜行业的领先企业。公司产品具备高质高价优势，具备较强盈利能力。随着预制菜行业的发展，公司有望在B端和C端市场中实现增长，特别是在C端市场逐步完善冷链配送体系后。公司投资回收期短，开店空间广阔，未来增长潜力巨大。总体来看，味知香具备良好的投资价值，建议“增持”。