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瀚蓝环境2018年季报点评总结

核心内容

瀚蓝环境（600323）作为广东佛山国资委旗下的综合型环保企业，2018年前三季度实现营收35.85亿元，同比增长17.2%；归母净利/扣非归母净利分别为7.44/5.98亿元，同比增长36.3%/20.3%。公司业绩略超市场预期，主要得益于固废、燃气、污水及供水业务的高运营效率，以及大连项目产能爬坡期结束和控费效果显著。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度业绩表现优于预期，显示其良好的运营能力和成本控制能力。
• 毛利率改善：2018年第三季度毛利率为34.60%，同比提升0.52个百分点，环比提升2.76个百分点，主要由于产能爬坡期结束及一次性环保投入影响减弱。
• 盈利预测上调：基于公司高质量增长表现，上调2018-2020年盈利预测，EPS分别为1.18/1.27/1.55元，调整前为1.04/1.22/1.48元。
• 估值提升：参考可比公司2018年平均P/E为15倍，给予瀚蓝环境2018年14-15倍P/E，对应目标价16.52-17.70元/股，维持“买入”评级。
• 业务拓展：公司预计2019-2021年将陆续投产1.1万吨固废处理能力，顺德项目有望于10月试运营，进一步提升盈利水平。
• 现金流改善：2018年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为16.19亿元，收现比达125%，较2017年第三季度提升16.27个百分点，显示公司回款能力增强。

关键信息

财务数据概览

• 营收增长：2018年前三季度营收增长17.2%，预计2018-2020年营收增速分别为15.72%、13.11%、16.43%。
• 净利润增长：2018年前三季度归母净利润增长36.3%，预计2018-2020年归母净利润分别为902.64、971.59、1,184百万元。
• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为1.18、1.27、1.55元。
• 现金流状况：2018年第三季度经营活动现金流为1.872亿元，较前一季度显著改善。

资产负债状况

• 资产总额：2018年预计为16,709百万元，2020年预计达20,116百万元。
• 负债总额：2018年预计为9,844百万元，2020年预计达11,490百万元。
• 资产负债率：2018年预计为58.91%，2020年预计为57.12%。
• 流动比率：2018年预计为0.98，显示公司短期偿债能力较强。

估值分析

• PE倍数：预计2018年PE为10.23-7.80倍，处于较低水平，但考虑到公司成长性，给予14-15倍PE，对应目标价16.52-17.70元/股。
• PB倍数：预计2018年PB为1.52倍，显示公司资产估值合理。

风险提示

• 垃圾焚烧项目投产不及预期。
• 新业务拓展进度及盈利表现可能低于预期。

经营预测与业务展望

• 业务板块：公司主要业务包括供水、污水、燃气、固废处理，其中固废业务是未来增长的关键。
• 未来增长点：19-20年危废和流域治理业务有望成为新增长点。
• 项目进展：大连项目已投产，产能爬坡期结束；顺德项目预计10月试运营，将推动固废业务增长。

评级说明

• 投资评级为“买入”，基于公司业绩超预期、盈利预测上调及合理估值区间。
• 评级标准为：股价超越基准20%以上为“买入”，5%-20%为“增持”，-5%~5%为“中性”，弱于基准5%-20%为“减持”，弱于基准20%以上为“卖出”。

联系信息

• 研究员：王玮嘉、张雪蓉、赵伟博
• 联系方式：
  • 王玮嘉：021-28972079，wangweijia@htsc.com
  • 张雪蓉：021-38476737，zhangxuerong@htsc.com
  • 赵伟博：010-56793949，zhaoweibo@htsc.com

机构信息

• 华泰证券研究所：提供研究报告及投资建议，内容基于公开信息，仅供参考。
• 免责声明：本报告不构成买卖建议，不保证信息的准确性或完整性，不承担相关法律责任。