20181127-天风证券-闻泰科技-600745.SH-从手机到汽车_中国半导体新势力_37页_2mb
报告摘要
闻泰科技（600745）收购安世半导体总结
核心内容
闻泰科技于2018年完成对安世半导体80%股权的收购，交易对价为184.5亿元，其中以发行股份支付84.41亿元，发行价为24.68元/股，发行数量为3.42亿股。此外，公司募集配套资金不超过46.3亿元，发行数量不超过1.27亿股，发行价不低于定价基准日前20天均价的90%。交易完成后，公司将持有安世半导体合计79.97%的股权。
主要观点
- 优势互补：闻泰科技与安世半导体形成客户资源优势互补，闻泰可将安世的产品引入全球知名消费电子品牌客户，安世则通过闻泰进入欧美日韩市场。
- 市场拓展：此次收购有助于闻泰拓展汽车电子、通信和消费电子市场，特别是在新能源汽车和5G领域，有望实现产品价值升级。
- 技术整合：未来闻泰将与安世在晶片和封装技术上深度融合，开发4G/5G、NB IOT模组产品，提升产品竞争力。
关键信息
汽车电子市场
- 新能源车带动增长：新能源车的普及将显著提升汽车电子的单车价值量，预计2020年全球新能源车搭载的MOSFET市场规模将达9.41亿美元。
- 车联网发展：2020年全球前装车联网渗透率预计达55%，2023年将达67%，公司在T-BOX车机系统、智能电动汽车计算单元等布局，客户包括东风、比亚迪、百度等。
- 行业增长潜力：汽车电子半导体市场预计在2017-2021年复合增长率为12.5%，远高于其他IC细分市场，成为推动半导体行业增长的重要力量。
消费电子市场
- 5G换机周期：预计2019-2020年将进入5G手机换机周期，闻泰将首批发布高通骁龙X50基带5G手机。
- 5G笔电：闻泰将推出基于高通骁龙835/845平台的5G笔记本电脑，预计2019年出货量有望超100万台。
- 电子烟市场：电子烟的电子化趋势为闻泰带来新的增长机会，其在电源管理、ESD保护等方面的技术优势将有助于其在该领域的发展。
投资建议
- 营收与净利润预测：公司将18-20年营收由257.5/333.6/410.4亿元调整至168.1/224.1/269.3亿元，归母净利润由8.7/11.9/15.2亿元调整至1.5/6.5/8.2亿元。
- 备考数据：若19年收购完成，备考净利润为21.6/27.8亿元，备考EPS为1.95/2.51元，备考总市值区间为662.6-752.7亿元，对应目标价区间为60.0-68.1元。
风险提示
- 5G进程与需求：5G发展和下游需求不及预期可能影响公司业绩。
- 收购进度：收购进度不及预期或失败可能对公司造成影响。
- 资产整合：标的资产整合存在不确定性。
- 融资风险：交易融资可能面临困难。
- 商誉减值：收购可能带来商誉减值风险。
- 行业竞争：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
财务数据和估值
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 13,416.91 | 16,916.23 | 16,813.30 | 22,409.40 | 26,933.15 |
| 增长率(%) | 1773.84 | 26.08 | (0.61) | 33.28 | 20.19 |
| EBITDA(百万元) | 436.20 | 665.91 | 599.79 | 1,208.73 | 1,371.18 |
| 净利润(百万元) | 47.98 | 329.39 | 148.41 | 652.37 | 819.04 |
| 增长率(%) | (132.76) | 586.49 | (54.94) | 339.58 | 25.55 |
| EPS(元/股) | 0.08 | 0.52 | 0.23 | 1.02 | 1.29 |
| 市盈率(P/E) | 404.82 | 58.97 | 130.88 | 29.77 | 23.72 |
| 市净率(P/B) | 4.49 | 5.49 | 5.27 | 4.50 | 3.81 |
| 市销率(P/S) | 1.45 | 1.15 | 1.16 | 0.87 | 0.72 |
| EV/EBITDA | 33.07 | 32.35 | 35.18 | 14.35 | 14.49 |
资料来源
- Wind
- 天风证券研究所
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图表目录
- 图1：闻泰科技股东情况（截至2018-04-16）
- 图2：安世半导体脱身于NXP标准产品部
- 图3：2017年建广为主导的财团以27.6亿美元收购安世半导体
- 图4：合肥中闻金泰股权结构变动
- 图5：本次交易前后安世半导体股权架构
- 图6：闻泰科技与安世形成客户资源优势互补
- 图7：闻泰科技业务布局
- 图8：安世半导体制造全球布局
- 图9：安世半导体典型的IDM模式
- 图10：公司各领域产品应用及重要客户
- 图11：NXP标准产品部门历年营收及增速
- 图12：NXP标准产品部门毛利及毛利率
- 图13：安世半导体产品系列及竞争地位
- 图14：Nexperia位居2016年汽车IC全球厂商市占率第一
- 图15：NXP位居国内汽车电子半导体市场排名第一
- 图16：汽车电子产业链高度分工专业化
- 图17：汽车半导体应用领域一览
- 图18：我国新能源乘用车销量及渗透率
- 图19：全球新能源乘用车销量及渗透率
- 图20：各类车型中汽车电子占整车成本比例
- 图21：2016年分立器件按下游应用分类
- 图22：全球分立器件整体行业规模及增速
- 图23：传统车和新能源车半导体用量拆解
- 图24：2017-2021年IC细分市场增速
- 图25：国内新能源车销量占全球销量比例
- 图26：闻泰、华勤历年出货量占前十大ODM厂商比例提升
- 图27：16Q1-18Q4F中国智能机市场价格段份额趋势
- 图28：历代iPhone顶配价格
- 图29：闻泰科技18年Q1-Q3单季度单机营收
- 图30：闻泰科技18年以来单季度归母净利润
表格目录
- 表1: 恩智浦集团标准品业务相关资产全部转入安世半导体及其子公司
- 表2: 第一笔转让价款已出资的资金方及资金来源
- 表3: 第二期款项新引入投资者及资金用途
- 表4: 公司向交易对方发行的股份数量及现金对价
- 表5: 此次发行股份对象中多家具备国资背景
- 表6: 安世半导体全球工厂布局
- 表7: 安世半导体下游细分行业市场应用举例
- 表8: 安世半导体主要产品及用途
- 表9: 安世半导体及其竞争厂商优势产品和地区对比
- 表10: 安世半导体汽车电子领域主要应用布局
- 表11: 通过 AEC 认证标准的主要半导体企业一览
- 表12: 细分领域新能源车带来的汽车半导体增量测算
作者
- 潘霖 分析师
- SAC执业证书编号：S1110517070005
- panjian@tfzq.com
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