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肉奶周期共振，盈利改善可期

核心内容

本文分析了乳制品行业当前面临的供需变化及未来发展趋势，重点探讨了原奶价格底部企稳、肉牛价格开启上升周期、乳制品深加工及低温产品需求增长等多重因素对行业盈利的积极影响。同时，提出了对相关企业的投资建议。

主要观点

一、原奶价格磨底，供需拐点将至

• 原奶价格持续低迷：截至2026年2月26日，生鲜乳均价为3.03元/公斤，同比下跌1.9%，行业已连续亏损多年，部分区域奶牛养殖头均利润为负。
• 产能持续去化：2024年奶牛存栏下降约30万头，2025年进一步下降25万至30万头，两年累计去化约9%。TOP40奶牛养殖集团存栏基本持平，中小牧场加速出清，行业规模化程度提升。
• 供需边际改善：部分小规模牧场开始涨价，散奶价格达到3.3-3.4元/公斤，预示行业供需格局正在发生变化。

二、肉牛价格开启向上周期

• 产能出清推动价格上涨：2023年至2025年，肉牛行业持续亏损，导致产能深度出清。2025年2月，育肥公牛、犊牛、牛肉及淘汰母牛价格同比均有显著上涨。
• 生产周期长，恢复缓慢：肉牛生产周期长达45个月，能繁母牛存栏量下降，产能恢复周期较长，预计2026至2027年将面临供给缺口。
• 进口限制政策利好：商务部对进口牛肉实施保障措施，加征55%关税，预计未来三年进口压力减小，推动牛肉价格上涨。

三、肉奶周期共振，盈利改善可期

• 牧业公司业绩弹性增强：原奶价格企稳、肉牛价格回升，叠加生物资产公允价值提升，牧业公司有望迎来业绩改善。现代牧业和优然牧业在奶价波动中表现出较大业绩弹性。
• 乳制品公司盈利修复：原奶供需改善将提升乳制品行业竞争格局，头部乳企如伊利股份、蒙牛乳业可通过产品提价和结构优化转移成本压力，盈利能力有望逐步修复。
• 低温液态乳制品需求增长：随着消费者健康意识增强和冷链发展，低温乳制品需求快速增长，预计2028年市场规模达1710亿元，渗透率有望提升。

四、投资建议

• 关注乳制品行业复苏：建议关注伊利股份、蒙牛乳业等龙头乳企，以及低温业务迅速增长的新乳业。
• 布局牧业公司：优然牧业和现代牧业作为头部牧业公司，受益于肉奶周期共振，业绩弹性较大，估值仍有提升空间。
• 政策与市场双重利好：进口限制政策、B端需求增长及深加工替代空间，为行业带来多重增长动力。

关键信息

• 原奶价格：2026年2月均价3.03元/公斤，同比-1.9%，连续下跌4年。
• 肉牛价格：2025年2月育肥公牛均价25.74元/公斤，同比+8.7%；牛肉价格61.88元/公斤，同比+20.4%。
• B端需求：2028年预计乳制品B端需求达1710亿元，较2025年增长496亿元。
• 低温乳制品：2024年渗透率25.3%，预计2025-2028年CAGR为7%。
• 进口政策：2026-2028年对进口牛肉加征55%关税，预计进口量下降，推动国内牛肉价格上涨。
• 消费潜力：我国人均牛肉消费量远低于欧美国家，仍有较大增长空间。

风险提示

• 食品安全风险：动物疫病、生产流通管理问题可能影响产品质量和品牌信誉。
• 原材料供应风险：饲料价格受地缘政治、极端天气等因素影响，波动较大。
• 产能去化不及预期：若牧场产能去化缓慢，可能导致供需失衡，奶价长期低迷。
• 宏观经济风险：若经济复苏不及预期，乳制品消费可能持续疲软。

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