20211002-开源证券-均胜电子-600699.SH-中小盘首次覆盖报告_安全业务为基_构筑全能型智能汽车零部件供应商_26页_3mb

均胜电子 (600699.SH) 首次覆盖报告总结

核心内容

均胜电子是一家专注于汽车零部件供应的全球化企业，通过多次国际并购，逐步构建起涵盖汽车安全、智能网联、电控等领域的全能型智能汽车零部件供应商体系。公司业务涵盖汽车安全、智能座舱、自动驾驶、电池管理系统（BMS）等，受益于汽车智能化、电动化和网联化趋势，未来有望实现快速增长。

主要观点

• 汽车安全业务：公司通过收购高田和KSS，已在全球汽车安全市场占据第二的位置，随着整合完成、订单落地和成本下降，盈利能力有望逐步修复。
• 智能汽车业务：公司布局智能座舱、自动驾驶域控制器和激光雷达等关键领域，受益于座舱域化和自动驾驶技术发展，享受单车价值提升红利。
• 电控业务：公司凭借BMS技术积累，成为最大的独立第三方BMS供应商，受益于新能源汽车的快速普及。
• 市场趋势：智能化、电动化和网联化已成为汽车行业发展的主要方向，推动汽车电子业务快速增长。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为9.14/13.18/20.12亿元，EPS分别为0.67/0.96/1.47元，PE分别为26.1/18.1/11.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 全球化布局

• 均胜电子通过多次并购，如收购德国普瑞、高田、TS道恩等，实现了业务的全球布局，成为全球领先的汽车零部件供应商。
• 公司客户覆盖全球主流整车厂商，包括大众、宝马、奔驰、特斯拉、吉利、广汽等。
• 公司在匈牙利、上海等地建立“超级工厂”，提升生产效率和全球服务能力。

2. 汽车安全业务

• 2021年H1，汽车安全业务收入占公司总营收的74%，归母净利润同比增长149.83%。
• 预计2022年新签订单收入将占总收入的一半以上，2023年将全部由新订单贡献。
• 公司正通过产品升级和产能优化，提升盈利能力并逐步接近奥托立夫的市场份额。

3. 智能汽车业务

• 智能座舱领域，公司具备深厚的技术积累，产品涵盖HMI、座舱域控制器等，已进入大众、奥迪等全球主机厂量产车型。
• 公司与华为合作，打造智能座舱解决方案，提升市场竞争力。
• 自动驾驶方面，公司布局激光雷达、域控制器等核心环节，推动自动驾驶技术产业化落地。
• 公司战略投资图达通，布局激光雷达，产品具备高性能和高精度。

4. 电动化与BMS业务

• 公司是最大的BMS第三方供应商，产品包括高压BMS、48V BMS、OBC、DC/DC等，已应用于保时捷、沃尔沃等车型。
• 2025年全球BMS市场规模预计达128亿美元，公司有望受益于这一增长趋势。
• 电控业务受益于新能源汽车的普及，市场需求持续扩大。

5. 财务与估值

• 2021年H1，公司营业收入同比增长15.2%，归母净利润同比增长149.83%。
• 2021-2023年，公司营业收入预计分别为49.471/55.150/62.387亿元，归母净利润预计分别为9.14/13.18/20.12亿元。
• 公司PE估值显著低于可比公司，显示其估值优势。

风险提示

• 芯片短缺可能对业务造成影响。
• 整合进度可能低于预期，影响盈利能力提升。

附：财务预测摘要

图表目录

• 图1：公司通过多次海外并购成为全球优秀的汽车零部件供应商
• 图2：均胜电子客户覆盖全球主流车厂
• 图3：公司营业收入2021H1开始重回增长
• 图4：公司归母净利润2021H1大幅回升
• 图5：公司汽车电子业务占比持续提升
• 图6：公司2021H1汽车电子订单量同比增长146%
• 图7：智能化、电动化、网联化逐步成为汽车行业的“新三化”
• 图8：我国新能源汽车渗透率正加速提升
• 图9：2025年BMS市场规模预计将达到128亿美元
• 图10：IDC预计2025年全球智能汽车出货量将超过9000万辆
• 图11：E/E架构从分布式向集中式发展
• 图12：智能座舱向更多功能化发展
• 图13：2025年中国智能座舱渗透率将达到75.9%
• 图14：预计2025年全球HMI市场规模超50亿美元
• 图15：2020年被动安全平均单车费用约366美元
• 图16：2025年被动安全市场规模将预计超过300亿美元
• 图17：2026年主动安全单车费用预计将达到275美元
• 图18：预计2026年主动安全市场规模达260亿美元
• 图19：公司安全业务整合费用持续下降
• 图20：均胜工厂全球布局
• 图21：公司汽车安全产品种类丰富，且持续升级
• 图22：均胜电子汽车安全市占率全球第二
• 图23：公司汽车安全业务营收向奥托立夫逐步靠拢
• 图24：公司汽车电子产品及客户丰富
• 图25：公司提供全套完整的智能座舱解决方案
• 图26：公司HMI产品持续升级
• 图27：公司与华为签约携手布局智能座舱领域
• 图28：均胜电子携手图达通向蔚来提供激光雷达
• 图29：公司正在搭建自动驾驶平台架构
• 图30：均胜电子V2X平台功能丰富
• 图31：均胜电子E-mobility业务一体化布局
• 图32：公司E-mobility已经搭载于保时捷、Volvo等车型

可比公司估值

业务布局

• 汽车安全：全球第二，整合完成，盈利能力提升。
• 智能座舱：HMI技术深厚，与华为合作，提升产品竞争力。
• 自动驾驶：布局激光雷达、域控制器等核心技术，推动产业化落地。
• E-mobility：成为最大的BMS第三方供应商，推动新能源汽车发展。

总结

均胜电子凭借全球化并购和战略布局，已成长为智能汽车时代的重要零部件供应商。其汽车安全业务逐步修复，智能汽车业务快速成长，未来有望在自动驾驶和新能源汽车领域占据更大市场份额。公司具备强大的软硬件一体化能力，同时受益于行业趋势，估值优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。