20230817-国金证券-劲仔食品-003000.SZ-Q2基数扰动利润_大包装势能延续_4页_992kb

公司2023年半年度业绩分析报告

业绩概况

• 2023年上半年实现营收925亿元，同比增长491%。
• 归母净利润83亿元，同比涨幅为467%。
• 扣非归母净利润72亿元，同比增长348%。
• 2023年Q2单季营收488亿元，同比增长352%，归母净利润44亿元（同比+200%），扣非归母净利润39亿元（同比+82%）。业绩符合预期。

经营分析

产品与渠道

1. 产品收入结构：

   • 鱼制品 +350%，鹌鹑蛋 +1,551%，豆制品 +292%。鹌鹑蛋处于爬升期，月销突破2700万元。
   • 大包装产品持续放量（增长约70%），散称装增长显著（+220%），小包装亦保持双位数增长。

2. 渠道动态：

   • 经销渠道收入同比增长404%，新开店292家，经销商数量同比+280%。
   • 直营渠道增速亮眼，收入同比+1024%，与零食专营店合作加强，电商渠道通过自播等模式发力。

成本与利润

1. 毛利率：

   • 2023Q2毛利率为26.5%，同比下降18个百分点（系22Q2成本低位），但环比上升0.5个百分点，主要受益于原辅材料价格下跌及鹌鹑蛋产能释放。

2. 费用控制：

   • 销售/管理费率同比分别下降0.8/1.2个百分点，产品规模效应显著。
   • 税率上升9个百分点（Q2净利率为9.1%，同比-11pct，环比基本持平）。

3. 盈利能力趋势：Q2净利率环比持平，预计下半年盈利能力有望继续改善。

战略与前景

• 聚焦大单品策略，十亿级鱼制品增速稳健，新品鹌鹑蛋年化销售突破10亿元。
• 渠道拓展逐见成效，成本基数扰动下利润率持续环比改善，显示成长性。
• 领跑深海零食赛道，有望受益于行业扩容和市占率提升。

盈利预测与估值

• 归母净利预测：2023–2025年为18/23/28亿元，同比增速47%/27%/23%。
• 估值：23–25年PE分别为28x/22x/18x，维持**“增持”**评级。

风险提示

• 食品安全风险
• 新品放量不及预期
• 市场竞争加剧风险

附录：财务预测摘要

数据来源：公司年报、国金证券研究所