20180813-财富证券-苏泊尔-002032.SZ-电饭煲和电压力锅为两翼_不断推进新品类和品牌_20页_2mb

苏泊尔 (002032) 深度分析总结

核心内容

苏泊尔是中国知名的家用电器品牌，成立于1994年，以压力锅起家，逐步拓展至电饭煲、厨房炊具、小家电等多个领域。公司总部位于杭州，拥有五大生产基地，其中武汉基地为全球最大的炊具研发制造基地，绍兴基地则为小家电制造核心。公司业务主要分为炊具和小家电，营收占比分别为35%和64%。2017年公司营收达到141.87亿元，同比增长21.24%，归母净利为13.08亿元，同比增长21.92%。公司自2008年以来保持稳健增长，仅有2012年因产品锰含量超标事件出现下滑，但2013年后逐步恢复增长。

主要观点

• 营收与业绩增长稳健：公司自2008年以来持续增长，2012年因负面事件短暂下滑，2013年后恢复增长。2012-2017年营收复合增速为15.5%，归母净利复合增速为22.8%。
• 产品覆盖广泛：公司产品涵盖电饭煲、电压力锅、炒锅、电磁炉、电热水壶、烟灶消套装等，其中电饭煲和电压力锅为主要产品，销售占比接近30%。线上销售占比前六的品类营收占比达55%，前十五的品类营收占比达83%。
• 技术升级带动增长：公司不断推出新技术产品，如IH电饭煲、球釜电饭煲、蒸汽电饭煲等，提升产品附加值和市场竞争力。IH电饭煲的渗透率在2018年上半年达到25.6%，预计带动行业增速5%以上。
• 新品类与新品牌拓展：料理机、水杯等新兴品类保持快速增长，其中料理机2018年上半年营收达56.2亿元，同比增长45.6%。水杯业务增速较快，2018年预计全年的营收可达4-5亿元。
• 盈利能力强：苏泊尔的ROIC为26.86%，在家电行业中表现优异，说明公司创造价值能力强。ROIC与ROE接近，表明公司无营业外收入，且无息负债，资产运营效率高。
• 固定资产周转快：公司固定资产仅为8亿元，而营收达140亿元，固定资产周转速度快，运营效率高。
• 轻资产运营模式：公司采用轻资产运营模式，部分产品如水杯采用代工方式，减少固定资产投入，提升市场响应速度。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营收增速分别为20%、10%、10%，净利增速分别为20%、15%、15%，对应EPS为1.91元、2.19元、2.52元。给予公司25-30倍估值，合理估值区间为47.75-57.3元，评级为“谨慎推荐”。

关键信息

营收与业绩

• 2017年营收141.87亿元，同比增长21.24%。
• 2017年归母净利13.08亿元，同比增长21.92%。
• 2012年因产品锰含量超标事件出现营收下滑，但2013年后恢复增长。

产品结构

• 销售占比前六的品类：电饭煲、电压力锅、炒锅、电磁炉、电热水壶、烟灶消套装，营收占比接近55%。
• 销售占比前十五的品类营收占比达83%，表明公司产品矩阵广泛。

技术升级

• IH电饭煲通过电磁加热技术，提高加热均匀性，改善烹饪效果。
• 线上IH电饭煲占比提升至25.6%，线下千元以上电饭煲市场份额提升至26%。

新品类与新品牌

• 料理机2018年上半年营收达56.2亿元，同比增长45.6%。
• 水杯业务增速快于国内其他品牌，2018年预计营收可达4-5亿元。
• 收购WMF品牌，预计未来三年营收可达5亿、7亿、10亿，净利可达0.6亿、1亿、1.5亿。

盈利能力

• ROIC为26.86%，高于行业平均水平，显示公司创造价值能力强。
• ROE与ROIC接近，说明公司无营业外收入，且无息负债。
• 销售费用率较低（15.84%），管理费用率持续下降（2.48%），有助于提高净利率。

资产运营效率

• 固定资产周转速度快，营收与固定资产的倍数较高，显示公司资产运营能力强。
• 2017年资产负债率为43.32%，主要为无息负债，财务结构稳健。

行业比较

• 相比爱仕达和九阳股份，苏泊尔的毛利率较低，但净利率较高，显示其运营效率和品牌溢价能力。
• 在小家电领域，苏泊尔的增速优于九阳股份，且在多个品类中占据优势。

风险提示

• 新品类和新品牌拓展不及预期。
• 行业竞争加剧，可能影响市场份额和盈利能力。

财务预测摘要

总结

苏泊尔凭借其稳健的营收增长、广泛的产品覆盖、持续的技术升级和轻资产运营模式，在小家电领域占据领先地位。公司未来增长主要依赖新品类拓展和价格提升，预计2018-2020年营收和净利将保持较高增速，给予其25-30倍估值，合理区间为47.75-57.3元。尽管面临新品类和品牌拓展的不确定性及行业竞争加剧的风险，但苏泊尔凭借其强大的品牌力和运营能力，仍有望实现持续增长。