石化行业2020年秋季投资策略：中低油价掘金，管网改革寻宝-20200917-开源证券-22页_1mb

中低油价掘金，管网改革寻宝

石化行业2020年秋季投资策略

分析师：张绪成
证书编号：S0790520020003
邮箱：zhangxucheng@kysec.cn

1. 原油：至暗低点已过，疫苗防疫有望提振需求

• 油价复苏趋势明确：2020年1-9月油价经历了多个阶段，当前已进入复苏通道，30美元/桶的油价低于全球80%的完全成本和所有产油国的财政平衡油价，表明低油价阶段已结束。
• OPEC减产执行率较强：8月OPEC减产执行率达105%，显示产油国积极落实减产政策，以稳定油价和市场份额。
• 需求恢复预期：疫苗研发和应用有望提振全球需求，预计2021年油价可能回升至45~55美元/桶区间。
• 美国油品去库趋势明显：美国油品库存连续六周下降，显示市场供需逐步改善。

2. 炼化：聚酯链条利润下移，长丝需求逐步回暖

2.1 PX进口替代趋势明显

• 产能释放加速：2020年PX新增产能显著，预计未来两年仍将有大量产能投产，国内PX产能将逐步成为全球重要生产中心。
• 需求增长预期：2021年PX供需格局有望改善，推动产业链利润向长丝环节转移。

2.2 PTA产能扩张压制价格

• 新增产能超1000万吨：2020年PTA新增产能预计达1630万吨，多数为头部企业投资，产能集中度提升。
• 价格承压：PTA价格因产能释放而持续承压，利润向下游长丝环节转移。

2.3 长丝产能增速匹配需求

• 产能增速放缓：2020年涤纶长丝行业新增产能约212万吨，增速与需求端基本一致。
• 集中度提升：前六家厂商产能集中度达56.8%，行业话语权逐步向头部企业集中。
• 终端回暖：纺织服装行业零售额在8月已回正，显示下游需求逐步复苏。
• 库存去化：坯布库存天数高位但已出现去库迹象，行业景气度有望持续回暖。

3. 烯烃：进口替代提升需求，三条路线各显优势

• 需求增长空间大：未来五年聚乙烯年均增长5.6%，聚丙烯年均增长7.3%，需求持续扩张。
• 三条路线成本差异：
  • 油制烯烃：油价高于50美元时最优。
  • PDH制烯烃：油价介于30-50美元时最优。
  • 煤制烯烃：宝丰能源成本控制优秀，优势显著。
• 进口替代趋势：国内烯烃产能扩张加速，有助于减少对外依赖，提升行业竞争力。

4. 管网：管网资产加速整合，上中下游相应受益

• 资产整合方案落地：7月24日，中石油、中石化将油气管线资产以“股权+现金”方式转让给国家管网集团，推动行业集中度提升。
• 管网投资增长空间大：预计至2025年，原油管道、成品油管道和天然气管道分别增长至3.7、4.0、16.3万公里，行业前景广阔。
• “X+1+X”模式利好下游：上游资源多主体供应，中游统一集输，下游销售市场化，提升整体效率。
• 市场化定价机制：下游销售端将实行市场化定价，增强企业议价能力。

5. 投资建议与风险提示

投资建议

• 重点推荐：

  • 宝丰能源：煤制烯烃成本优势明显，评级为“买入”。
  • 桐昆股份：民营大炼化龙头，盈利预测稳健，评级为“买入”。
  • 中海油服：原油开采领域，盈利预期向好，评级为“买入”。

• 其他推荐：

  • 卫星石化、新奥股份、深圳燃气、中油工程：分别受益于烯烃、管网改革、天然气等环节，具有投资潜力。

风险提示

• OPEC+减产不及预期：可能再次导致油价下跌。
• 疫情反复：影响经济活动和油品需求恢复速度。
• 国际贸易风险：若贸易摩擦加剧，将对出口和进口造成不利影响。

6. 估值与盈利预测

7. 风险提示与免责声明

• 风险提示：OPEC+减产不及预期、疫情反复、国际贸易摩擦。
• 免责声明：
  • 本报告分析基于公开信息，不保证其准确性。
  • 投资建议仅供参考，不构成私人咨询意见。
  • 估值模型存在局限性，不保证投资回报。
  • 本报告仅供机构或专业投资者参考，普通投资者请谨慎使用。

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