20201210-华创证券-美团-W-03690.HK-2020年三季报点评_各项业务全面复苏_线上零售有望再造下一个外卖市场_12页_1mb

美团点评-W（03690.HK）2020年三季报总结

核心内容

美团点评-W（03690.HK）2020年第三季度财报显示，公司各项业务全面复苏，营收、经营利润与经调利润均实现正增长，交易用户与商户数增长创新高，供需两端进入快速增长通道。公司展现出强劲的盈利能力，预计未来三年NonGAAP经调净利润将显著增长，且估值有望进一步提升。

主要观点

• 业务复苏：美团在2020年第三季度彻底走出疫情影响，餐饮外卖、到店酒旅及新业务板块均实现正增长。
• 营收增长：第三季度营收达354亿元人民币，同比增长28.8%；经营利润67亿元，同比增长374%；经调净利润21亿元，同比增长6%。
• 盈利提升：经营利润率由5.3%升至19.0%，综合变现率提升至23.3%，主要得益于广告变现率提升、订单结构优化及运营效率提高。
• 用户与商户增长：年度活跃商户数达650万，年度交易用户数达4.8亿，均为历史新高。
• 新业务布局：社区团购、买菜及闪购业务构成美团生鲜零售赛道的立体化网络，预计有望再造下一个外卖市场。

关键信息

财务表现

• 营收：2020年第三季度营收354亿元，同比增长28.8%；2019年为97,529百万。
• 经营利润：2020年第三季度经营利润67亿元，同比增长374%；2019年为2,948百万。
• 经调净利润：2020年第三季度经调净利润21亿元，同比增长6%；2019年为4,899百万。
• 现金流：经营活动现金流显著增长，2020年E为18,253百万。
• 现金储备：截至2020年9月30日，现金及现金等价物197亿元，短期理财337亿元，合计534亿元。

业务板块表现

• 餐饮外卖：
  • 日均单量达3492万单，同比增长30.1%；
  • 单均盈利0.23元，OPM 3.7%；
  • AOV 47元，经营利润7.7亿元；
  • 广告变现率上升至1.6%，较2019年Q3提升0.3个百分点。
• 酒旅到店：
  • 收入65亿元，同比增长4.8%；
  • 经营利润28亿元，同比增长20%；
  • OPM提升至43%，创历史新高；
  • 酒店间夜量1.13亿，同比增长3.7%。
• 新业务及其他：
  • 收入82亿元，同比增长43.5%；
  • 经营亏损21亿元，OPM为-24.7%，环比收窄；
  • 单车及电单车业务盈利模型跑通，经营现金流可覆盖capex投入；
  • 7月上线社区团购业务美团优选，计划2020年底扩展至1000个城市。

盈利预测与估值

• NonGAAP经调净利润预测：2020年76.69亿元，2021年165.10亿元，2022年304.88亿元。
• 估值：参考分部估值方法，2023年餐饮外卖PE估值（30X）对应10271亿元，到店酒旅PE估值（30X）对应5104亿元，考虑到社区团购的前景，升总体估值至22815亿元人民币，折现至2020年对应21285亿港币。
• 目标价：提升至362港元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 餐饮外卖业务竞争加剧；
• 新业务持续亏损；
• 疫情反复可能影响业务发展。

财务指标概览

财务比率

估值与投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 目标价：362港元
• 当前价：286港元
• 估值依据：分部估值方法，考虑社区团购的前景，升总体估值至22815亿元人民币（2023年），折现至2020年对应21285亿港币。

总结

美团点评-W在2020年第三季度展现出强劲的复苏能力，各业务板块全面正增长，交易用户与商户数创新高。公司通过优化订单结构、提升广告变现率和运营效率，显著改善盈利能力。新业务板块的布局为公司未来增长提供了新动力，社区团购等业务有望再造下一个外卖市场。基于良好的财务表现和业务前景，公司估值被上调，目标价提升，维持“推荐”评级。