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上海医药 (2607 HK) 公司报告总结

核心内容概览

上海医药在2017财年报告中显示，其净利润与市场预期基本一致，但调整后的净利润表现略低于预期，主要由于合资企业（JV）收入下降和一次性收益增加。尽管如此，公司制药业务在2017年下半年实现了显著增长，达到25%的营收增长，且毛利率和经营现金流均有提升。而分销业务在2017年下半年增速放缓至4%，与行业趋势一致。

主要观点

• 2018/19增长潜力：公司预计2018/19年将受益于合资企业及Cardinal的协同效应，特别是Cardinal的高质量分销、进口药品代理及DTP业务，预计会带来显著的盈利增长。
• 业绩调整：由于合资企业收入低于预期及财务费用上升，分析师下调了2018/19年的调整后每股收益（EPS）预期，但维持了买入评级。
• 估值与盈利预测：公司2018/19年的调整后EPS预计分别为1.27和1.58，调整后净利润分别为3,597百万港元和4,496百万港元。公司市盈率（P/E）和市净率（P/B）均低于行业平均，显示出较低的估值水平。
• 行业地位：公司不再是行业落后者，其分销业务在2017年与Sinopharm持平，制药业务增速优于CR Pharma，且在经营现金流方面表现最佳。

关键信息

财务表现（2017年）

• 营收：130,847百万港元，同比增长8.3%
• 净利润：3,075百万港元，同比增长0.4%
• 调整后净利润：3,597百万港元，同比增长17.0%
• 每股收益（EPS）：1.14元人民币，调整后为1.27元人民币
• 每股分红（DPS）：0.46元人民币，调整后为0.41元人民币
• 市盈率（P/E）：13.2倍，调整后为11.8倍
• 市净率（P/B）：1.2倍，调整后为1.1倍
• 净资产收益率（ROE）：8.9%，调整后为9.6%

2018/19年预测

• 营收增长：预计2018年增长29.1%，2019年增长10.3%
• 净利润增长：预计2018年增长17.0%，2019年增长25.0%
• 调整后净利润：预计2018年为3,597百万港元，2019年为4,496百万港元
• 调整后每股收益：预计2018年为1.27元人民币，2019年为1.58元人民币
• 每股分红：预计2018年为0.41元人民币，2019年为0.51元人民币

合资企业表现

• 上海BMS：2017年营收增长9%，但净利润下降54%
• 上海Roche：2017年营收下降5%，净利润下降17%
• Techpool：2017年营收下降23%，净利润下降78%

卡尔顿（Cardinal）协同效应

• 营收：预计2018年为26,536百万港元，2019年为28,925百万港元
• 净利润：预计2018年为239百万港元，2019年为318百万港元
• 净利润率：预计2018年为0.9%，2019年为1.1%

估值与市场对比

• 目标价（TP）：23.6港元，较当前价格有14%的上行空间
• 市盈率（P/E）：11.8倍，较行业平均低
• 市净率（P/B）：1.1倍，较行业平均低
• ROE：9.6%，优于行业平均

行业地位与竞争优势

• 分销业务：自2015年下半年以来，分销收入增长持续优于Sinopharm，2017年与Sinopharm持平
• 制药业务：制药业务毛利率持续提升，2017年增长5个百分点，优于CR Pharma的3个百分点
• 经营现金流：2017年增长35%，反映公司议价能力增强

战略与展望

• 业务协同：预计2018年将受益于合资公司和Cardinal的协同效应
• 市场占有率：在2016年合并后，公司在中国分销市场占有率较高
• 未来增长：公司计划在2018/19年实现更多外部增长，特别是通过并购和业务扩张

结论

分析师维持对上海医药的“买入”评级，认为其在2018/19年将受益于合资公司和Cardinal的协同效应，同时公司具备较低的估值和良好的经营表现，未来增长潜力较大。