20160608-光大证券-固定收益动态_钢铁行业2015年年报分析_17页_1mb

报告摘要

钢铁行业2015年年报分析总结

核心内容概述

本报告分析了钢铁行业2015年年报的主要财务表现及市场动态，涵盖了收入、利润、盈利能力、负债、偿债能力、现金流等方面。同时，还回顾了一级市场发行情况、银行间信用债运行、利差分析以及交易所高收益债的表现，并提供了评级调整回顾。

主要观点与关键信息

1. 收入情况

2015年平均营业收入：501.95亿元，同比增长率为 -22.10%，延续2014年负增长趋势，且降幅扩大。
收入下滑企业数量：44家，占比 95.65%，显著高于煤炭行业。
2016年Q1收入增长：-21.14%，仍处于下降趋势。
与煤炭行业对比：钢铁行业收入下滑幅度更大，收入下滑企业数量占比更高。

2. 利润情况

2015年平均营业利润：-30.30亿元，较2014年下降27.29亿元。
2015年利润总额：-26.23亿元，较2014年下降26.71亿元。
2016年Q1营业利润：-4.05亿元，利润总额：-3.20亿元。
亏损企业数量：
- 营业利润亏损：33家，占比 71.74%，同比上升39.13个百分点。
- 利润总额亏损：31家，占比 68.89%，同比上升51.5个百分点。
与煤炭行业对比：钢铁行业亏损规模更大，营业外收入对亏损的覆盖能力更低。

3. 盈利能力

2015年平均毛利率：2.55%，同比下降5.82个百分点。
2015年平均销售净利率：-9.32%，同比下降9.03个百分点。
2016年Q1毛利率：5.47%，销售净利率：-7.96%。
期间费用率：11.72%，同比上升3.12个百分点。
财务费用：19.09亿元，同比增长11.90%。
与煤炭行业对比：钢铁行业毛利率和销售净利率更低，盈利能力弱于煤炭行业。

4. 负债情况

2015年末平均资产负债率：72.25%，同比上升2.3个百分点。
债务资本比率：68.08%，同比上升3.39个百分点。
总有息债务规模：483.42亿元，同比增长8.05%。
短期有息债务占比：73.19%，同比增长2.03个百分点。
与煤炭行业对比：钢铁行业资产负债率和短期债务占比更高，债务负担更重。

5. 偿债能力

2015年全部债务/EBITDA均值：-13.99倍，18家发债主体为负值，占比 39.13%。
货币资金/短期有息债务：19.73%，同比下降0.75个百分点。
现金比率：0.24，同比下降0.02。
现金到期债务比：12.96%，同比下降7.15个百分点。
与煤炭行业对比：钢铁行业偿债能力整体弱于煤炭行业，尤其是对债务的保障能力。

6. 现金流情况

2015年平均经营性净现金流：26.16亿元，同比下降46.08%。
经营性现金流净流出企业数量：8家（2015年），15家（2016年Q1）。
平均投资性净现金流：-37.68亿元，净流出规模增长。
平均筹资性净现金流：15.31亿元，由2014年的净流出转为净流入。

市场回顾

1. 一级市场发行情况

发行规模：共123只新券，合计1331亿元。
城投债发行规模：128亿元，占比约19.9%。
主体评级：AAA级37只，AA+级40只，AA级40只，AA-级2只，无评级4只。
发行利率趋势：城投债利率下行，产业债利率上行。

2. 银行间信用债运行情况

短融收益率：普遍下行，信用利差主动走扩。
中票收益率：普遍上行，信用利差扩大。
收益率变化：
- 1年期短融：AAA 3.04%（下行1bp），AA+ 3.37%（下行2bp），AA 3.92%（下行1bp），AA- 5.72%（下行1bp）。
- 3年期中票：AAA 3.32%（上行2bp），AA+ 3.65%（上行1bp），AA 4.20%（上行2bp），AA- 6.00%（上行2bp）。
- 5年期中票：AAA 3.58%（上行6bp），AA+ 3.96%（上行6bp），AA 4.50%（上行6bp），AA- 6.30%（上行6bp）。

3. 利差分析

期限利差：普遍上行，3年期中票与短融利差分别为54bp、59bp、58bp、58bp。
评级利差：涨跌互现，AAA与AA+利差下行1bp，AAA与AA利差持平，AAA与AA-利差持平。
城投债利差：涨跌互现，5年期城投债与1年期利差分别为55bp、61bp、75bp、107bp。

4. 交易所高收益债

净价多数下行，如12江泉债（-1.47%）、13瑞水泥（-0.31%）、12方大01（-2.18%）。
部分净价上行，如11柳化债（+0.50%）、12鄂华研（+1.56%）、11三钢01（+0.65%）。

评级调整回顾

上调主体：11例，包括中航国际租赁有限公司、镇江交通产业集团有限公司、上海市北高新(集团)有限公司等。
下调主体：4例，包括永城煤电控股集团有限公司、华油天然气股份有限公司、黑龙江国中水务股份有限公司、浙江泰隆商业银行股份有限公司。
上调原因：公司资本实力增强、经营状况改善、收入增长、融资渠道畅通等。
下调原因：盈利及获现能力下降、债务负担加重、流动性风险、治理风险等。

小结

钢铁行业2015年年报显示，行业整体面临收入下滑、利润亏损、盈利能力减弱、负债增加、偿债能力下降和经营现金流恶化等多重挑战。与煤炭行业相比，钢铁行业在收入和利润下滑、盈利能力和偿债能力方面表现更差，短期债务压力更大。市场方面，信用债发行规模上升，利率趋势分化，高收益债表现不一，评级调整频繁，反映出行业整体风险较高，需关注企业财务状况和市场环境变化。

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