深度报告-20210415-世纪证券-新易盛-300502.SZ-深度研究报告_光模块2.0时代_乘势而起的黑马_45页_3mb

新易盛（300502）深度研究报告总结

核心内容

新易盛是一家深耕光模块业务十二年的公司，专注于点对点光模块和PON光模块的研发、生产和销售。公司自2019年起抓住数据中心和5G建设机遇，实现海外云客户突破，进入新一轮高速增长阶段。公司全球市占率为2%，处于国内第二梯队，未来有望成为光模块2.0时代的黑马。

主要观点

1. 突破海外云客户，进入新一轮高速增长

   • 公司深耕光模块业务，抓住数据中心、5G建设机遇，实现高速光模块放量，推动业绩快速增长。
   • 2019年公司营收同比增长53.3%，扣非归母净利润同比增长808.4%。
   • 2020前三季度营收同比增长86.4%，扣非净利润同比增长164.5%。
   • 2020年全年营收预计达19.98亿元，同比增长71.5%；归母净利润预计达4.91亿元，同比增长131%。
   • 公司与中兴康讯关系紧密，中兴通讯是公司的重要客户和股东，推动公司成长。

2. 流量大爆发，驱动光模块行业从1.0时代进入2.0时代

   • 光模块1.0时代由电信领域需求驱动，2.0时代由数通和电信需求共同驱动。
   • 2016年起，行业进入2.0时代，全球光模块市场规模预计从2019年的77亿美元增长至2025年的177亿美元，年复合增长率15%。
   • 数通光模块占比从2016年的35%提升至2019年的53%，预计到2022年将进一步提升至65%。

3. 数通市场：流量引领长期成长

   • 数据中心IP流量从2016年的6.8ZB增长至2021年的20.6ZB，年复合增长率25%。
   • 云计算市场规模从2020年的2253亿美元增长至2023年的3597亿美元，年复合增长率17%。
   • 数据中心数量增长和架构升级推动数通光模块进入高增长周期，未来5年年复合增长率33%。
   • 光模块不断向400G、800G等更高速率演进。

4. 电信市场：5G建设驱动光模块升级

   • 5G建设增加基站数量和中传环节，推动电信光模块需求增长。
   • 国内5G光模块总需求数量预计为6897万个，对应市场空间达628亿元。
   • 前传光模块需求占比88%，中传6%，回传7%。
   • 5G网络带宽提升推动光模块速率升级，预计接入层、汇聚层、区域核心层、核心层光模块速率分别达到25G、100G、200G、400G。

5. 行业对比：公司有望成为光模块2.0时代黑马

   • 公司在研发、生产、经营、规模及客户资源等方面具有比较优势。
   • 高研发激励带来高研发效率，工艺流程优化提高自动化水平，实现降本增效。
   • 公司年产量约490万只，高于竞争公司，具备规模优势。
   • 公司国内绑定中兴，海外突破云客户，形成多元化客户结构。

关键信息

• 公司概况

  • 成立时间：2008年
  • 上市时间：2016年3月
  • 总市值：147.5亿元（截至2021年4月15日）
  • 股权结构：高光荣、黄晓雷合计持股17.1%
  • 实控人经验丰富，具备30年行业经验。

• 财务预测

  • 2020-2022年EPS预测分别为1.35元、1.79元、2.34元。
  • 对应PE分别为30倍、23倍、18倍。
  • 公司未来盈利能力有望持续提升。

• 风险提示

  • 技术升级风险
  • 市场竞争加剧
  • 国际贸易争端风险
  • 新冠疫情风险

图表目录（关键数据）

• Figure 1：新易盛主营业务应用市场
• Figure 2：公司主营产品介绍
• Figure 3：新易盛历年营收占比情况
• Figure 4：新易盛历年毛利占比情况
• Figure 5：新易盛历年营业收入构成情况
• Figure 6：新易盛分项业务历年毛利率情况
• Figure 7：新易盛近5年全球市占率情况
• Figure 8：2019年全球光模块市占率情况
• Figure 9：全球前十光模块供应商变动情况
• Figure 10：公司营业收入及增速情况
• Figure 11：公司扣非归母净利润及增速情况
• Figure 12：公司单季度营业收入及增速情况
• Figure 13：公司单季度扣非归母净利润及增速情况
• Figure 14：全球主要通信设备制造商份额占比
• Figure 15：公司历年直销中兴收入及其营收占比情况
• Figure 16：公司历年营收同比变化拆解
• Figure 17：全球主要通信设备商5G设备市场份额
• Figure 18：公司与大客户中兴康讯关系紧密
• Figure 19：公司及控制人、中兴通讯共同投资中和春生三号
• Figure 20：公司历年国内、国外营收情况
• Figure 21：公司国内、国外业务毛利率情况
• Figure 22：新易盛毛利率、净利率情况
• Figure 23：新易盛期间费率及分项费率情况
• Figure 24：新易盛股权结构（截止2020年12月28日）
• Figure 25：公司实际控制人具有30年行业从业经历
• Figure 26：公司股权激励业绩考核要求
• Figure 27：光模块是光通信系统中的核心器件
• Figure 28：光模块示意图
• Figure 29：光模块结构示意图
• Figure 30：光模块产业链
• Figure 31：中端光模块成本拆分
• Figure 32：光通信芯片在光模块中的成本占比
• Figure 33：光模块分类方式
• Figure 34：光模块行业的核心驱动要素
• Figure 35：流量爆发驱动光模块行业进入2.0时代
• Figure 36：全球数据流量爆发式增长
• Figure 37：全球光模块市场细分类型占比
• Figure 38：2019-2025光模块市场规模预测
• Figure 39：全球数据中心IP流量规模及增速
• Figure 40：全球云计算市场规模及增速
• Figure 41：北美云厂商巨头合计营收及增速
• Figure 42：国内BAT合计营收及增速
• Figure 43：北美云厂商巨头资本开支（年度）
• Figure 44：北美云厂商巨头资本开支（季度）
• Figure 45：国内BAT合计资本开支（年度）
• Figure 46：全球超级数据中心数量及增速
• Figure 47：数据中心流量结构分布情况
• Figure 48：“东西流量”成主导流量，驱动数据中心网络架构扁平化升级
• Figure 49：叶脊架构下单机柜需要配置的光模块数量显著增加
• Figure 50：数通100G及以上光模块出货量预测
• Figure 51：数通100G及以上光模块市场空间预测
• Figure 52：数据中心光模块不断向高速率演进
• Figure 53：电信光模块主要应用场景
• Figure 54：5G建设驱动电信光模块升级
• Figure 55：预计5G宏基站数量是4G宏基站的1.23倍
• Figure 56：5G前传光模块市场空间测算
• Figure 57：5G RAN功能模块重构示意图
• Figure 58：DU、CU分离增加中传环节
• Figure 59：5G应用光模块速率升级
• Figure 60：5G光模块预测汇总
• Figure 61：5G组网模型及宽带测算
• Figure 62：5G光模块空间测算
• Figure 63：光模块公司年度营收比较
• Figure 64：光模块公司季度营收比较
• Figure 65：光模块公司年度扣非净利润比较
• Figure 66：光模块公司季度扣非净利润比较
• Figure 67：光模块公司季度营收同比增速比较
• Figure 68：光模块公司季度扣非净利润同比增速比较
• Figure 69：2019年光模块公司国内、国外营收构成比较
• Figure 70：2019年光模块公司国内、国外营收占比比较