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疫情影响弱化费用压力减轻，Q3内生盈利能力修复

核心内容

绝味食品在2022年第三季度报告中展示了其在疫情后逐步恢复的经营态势，尽管整体净利润仍受到疫情影响，但费用端压力明显减轻，内生盈利能力开始修复。分析师刘略天和杨苑认为，随着疫情防控措施的优化，公司未来业绩有望持续改善，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022Q1-Q3营业收入：51.20亿元，同比增长5.64%。
• 2022Q1-Q3归母净利润：2.19亿元，同比下降77.24%。
• 2022Q1-Q3扣非归母净利润：2.67亿元，同比下降71.20%。
• 2022Q3营业收入：17.84亿元，同比增长4.77%。
• 2022Q3归母净利润：1.21亿元，同比下降73.85%。
• 2022Q3扣非归母净利润：1.16亿元，同比下降74.02%。

2. 业务结构变化

• 卤制品销售收入：Q3同比下滑1.9%，环比Q2降幅收窄，显示门店经营持续恢复。
• 共采、共配业务：Q3延续高增长，同比增长89.6%，成为推动收入增长的重要动力。
• 其他主营业务：同比增长130.29%，进一步增强公司多元化收入来源。

3. 毛利率承压

• 2022Q1-Q3毛利率：26.47%，同比下降7.08个百分点。
• 2022Q3毛利率：23.58%，同比下降8.02个百分点，环比Q2下降2.10个百分点。
• 毛利率下降原因：
  • 原材料价格高位运行，尤其是鸭脖等鸭副品类。
  • 部分地区疫情反复，公司增加货折补贴。
  • 低毛利率的共采共配业务占比上升，稀释整体毛利率。

4. 费用端压力缓解

• 2022Q1-Q2费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为11.87%/8.35%/0.45%/0.24%。
• 2022Q3费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为6.54%/6.45%/0.67%/0.36%。
• 费用率变化：Q3费用率同比变化较小，基本回归至正常区间，费用控制效果较好。

5. 内生盈利能力修复

• 2022Q3净利率：6.05%，环比Q2提升6.38个百分点。
• 净利率同比下滑：20.83个百分点，主要受去年同期高基数（投资收益）影响。
• 剔除投资收益影响：净利率同比下滑约4.3个百分点，仍低于疫情前平均水平。

盈利预测与投资建议

盈利预测

• 2022-2024年营业收入：预计分别为69.8亿元、83.5亿元、96.7亿元，同比分别增长6.6%、19.6%、15.7%。
• 2022-2024年归母净利润：预计分别为4.5亿元、10.7亿元、14.7亿元，同比分别增长-54.5%、+139.1%、+37.6%。
• EPS：预计分别为0.73元、1.75元、2.41元。
• PE：当前股价对应PE分别为69倍、29倍、21倍。

投资建议

• 随着疫情防控措施更加精准有效，公司单店营收持续修复。
• 外卖订单占比提升在一定程度上弥补线下客流缺口。
• 公司保持净开店速度，全年1200-1500家净开店目标有望完成。
• 预计未来毛利率压力将逐步释放，中长期盈利能力有望提升。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 原材料价格上涨超预期
• 宏观经济下行压力增大，影响消费能力
• 食品安全问题

财务指标概览

营收与利润

毛利率与ROE

估值比率

总结

绝味食品在2022年第三季度展现出疫情后经营逐步恢复的迹象，尽管净利润仍受疫情影响，但费用压力显著减轻，内生盈利能力开始修复。卤制品业务受疫情影响有所下滑，但降幅收窄，显示门店经营持续恢复。共采、共配业务则保持高速增长，成为新的盈利增长点。毛利率承压主要源于原材料价格高位、货折补贴增加及业务结构变化。随着疫情弱化，公司有望进一步提升单店营收，同时通过优化供应链和减少补贴，逐步缓解毛利率压力。中长期来看，公司具备较强竞争力，盈利有望持续改善，维持“买入”评级。