20251211-金融街证券-金融行业月报（2025年11月）_金融行业_非银业绩高增长有望延续_关注情绪反转与估值修复逻辑_22页_2mb

金融行业：非银业绩高增长有望延续，关注情绪反转与估值修复逻辑

核心内容概览

2025年11月，A股市场整体表现不佳，上证综指和深证综指分别下跌1.67%和2.22%。然而，银行板块表现相对较好，申万银行指数上涨2.99%，而非银板块则下跌3.81%。银行/非银细分行业表现分化，国有大型银行涨幅最高，证券和多元金融跌幅较大。

主要观点

1. 市场表现分化

• 银行板块表现优于大盘，非银板块表现落后。
• 银行细分行业：国有大型银行 > 股份制银行 > 农商行 > 保险 > 城商行 > 多元金融 > 证券。
• 非银板块中，证券ETF跌幅显著，而保险和多元金融表现分化。

2. ETF行情

• 银行类ETF涨幅居前，证券类ETF跌幅较大。
• ETF资金流入方向与涨跌方向不一致，显示证券类ETF存在情绪反转与估值修复的可能。
• 重点推荐ETF包括：证券ETF（512880.0F）、港股通非银ETF（513750.0F）、香港证券ETF（513090.0F）。

3. 监管动态

• 多项政策出台，涉及保险、信托、养老理财、合格境外投资者制度、REITs试点等，旨在加强监管、优化行业结构、促进健康发展。
• 虚拟货币相关活动被明确禁止，打击非法金融行为。

4. 行业经营动态

• 银行业：净息差趋于稳定，非息收入占比提升放缓，但整体仍保持增长。
• 证券业：三季度市场回落，但全年净利润有望保持较高增速，自营业务收入增长显著。
• 保险业：新增负债成本下降拐点显现，总投资收益率表现亮眼，尤其是权益资产配置优化。

5. 估值与股息率

• 银行板块和保险子板块估值水平较A股整体折价，具备配置价值。
• 银行股息率普遍较高，部分银行股息率超过5%。
• 保险公司股息率也有提升趋势，部分公司超过3%。

关键信息

一、行情回顾

• 银行指数：上涨2.99%，跑赢大盘。
• 非银指数：下跌3.81%，落后于大盘。
• ETF表现：银行类ETF涨幅领先，证券类ETF跌幅显著。
• 资金流动：证券保险类ETF和证券类ETF资金净流入较多，显示行情反转动力。

二、监管政策动态

• 保险行业：发布第四套生命表和费用分摊指引，优化资产负债管理。
• 养老理财：扩大试点范围，支持养老产业发展。
• 信托管理：发布管理办法征求意见稿，加强全过程管理和风险控制。
• 境外投资者制度：优化合格境外投资者制度，增强吸引力。
• REITs试点：推出商业不动产投资信托基金试点，丰富资本市场工具。
• 虚拟货币监管：加强打击虚拟货币交易炒作，维护金融秩序。

三、行业经营动态

• 银行业：
  • 净息差趋于稳定，截至三季度末为1.42%。
  • 存款利率与贷款利率同步下行，负债管理更趋精细。
  • 银行理财存续规模增长，但受资本市场影响，新发规模环比下滑。
• 证券业：
  • A股日均交易额增长，带动经纪业务收入增长。
  • 自营业务收入增长显著，三季度同比增长43.4%，全年净利润有望超50%。
• 保险业：
  • 人身险保费收入复苏，预计全年保费增长保持8%左右。
  • 新增负债成本下降拐点显现，NBV打平收益率下降，但投资收益率提升，主要得益于权益资产配置优化。

四、估值与股息率

• 银行板块：PB-MRQ为0.63X，较A股整体折价63.74%，处于历史低位。
• 保险子板块：PB-MRQ为1.28X，较A股整体折价25.80%，处于历史中位。
• 证券子板块：PE-TTM为16.28X，较A股整体折价1.27%，处于历史低位。
• 多元金融子板块：PE-TTM为23.23X，较A股整体溢价40.93%，处于历史高位。
• 股息率：银行股息率普遍在2%以上，部分超过5%；保险公司股息率有提升趋势，部分超过3%。

重点推荐

• 重点关注非银板块在良好业绩基础上的情绪反转与估值修复逻辑。
• 推荐ETF组合：证券ETF（512880.0F）、港股通非银ETF（513750.0F）、香港证券ETF（513090.0F）。

风险提示

1. 权益市场短期调整风险。
2. 银行信贷需求放缓风险。
3. 保费收入增长放缓风险。