货币市场流动性分析展望_28页_2mb

超额存款准备金率分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析银行间市场流动性，特别是超额存款准备金率（超储率）的变化及其对未来资金面的影响。超储率是衡量银行体系资金供给的重要指标，其高低直接影响货币市场利率和短期利率水平。报告基于基础货币、法定存款准备金和现金三大因素对超储率进行分析和预测，并结合货币政策、财政政策、外汇占款等多方面因素进行综合判断。

主要观点

• 超储率与流动性密切相关：超储率上升意味着银行可支配资金增加，回购利率下降，反之亦然。因此，超储率可以作为预测流动性变化的重要工具。
• 基础货币是影响超储率的最关键因素：基础货币的变动主要由外汇占款、公开市场操作和财政存款构成，其中财政存款对超储率的影响最大，其次是公开市场操作。
• 法定存款准备金可被央行调控：通过调整法定存款准备金率，央行能够影响银行体系的流动性供给，法定存款准备金率与超储率呈反向关系。
• 现金变动对超储率影响较小：由于现金与M0同步变动，且季节性较强，对超储率的直接影响有限。

关键信息

1. 超储率计算模型

超储率的计算基于以下公式：

$$
\triangle \text{超额存款准备金} = \triangle \text{基础货币} - \triangle \text{法定存款准备金} - \triangle \text{现金}
$$

$$
\triangle \text{超储率} = \triangle \text{超额存款准备金} / \text{存款基数}
$$

2. 基础货币构成

基础货币 = 现金 + 准备金 = 现金 + 法定存款准备金 + 超额存款准备金

影响基础货币的主要因素包括：

• 外汇占款：被动投放，占比高但变动较小
• 公开市场操作：主动投放，用于对冲流动性缺口
• 财政存款：季节性明显，影响较大

3. 财政存款预测

财政存款变动主要受财政收支和政府债券融资影响，其变动公式为：

$$
\triangle \text{财政存款} = \text{公共财政净收入} + \text{国债净筹资} + \text{地方债净筹资}
$$

预测结果显示：

• 2018年1月、4月、5月、7月、10月财政存款增加
• 3月、6月、9月、11月财政存款减少
• 12月财政存款大幅增加

4. 公开市场操作分析

• 公开市场操作是央行调控流动性的重要手段，主要用于对冲税期、缴准、MPA考核等
• 公开市场操作具有明显的季节性特征，通常在第三周进行净投放
• 2018年5月央行净投放4582亿元，推动超储率上升

5. 外汇占款分析

• 外汇占款是央行被动投放基础货币的重要方式，但近年来其影响逐渐减弱
• 外汇占款的变动与美元指数、人民币升值预期、热钱流动等密切相关
• 2018年5月外汇占款小幅增长，但对流动性影响不大

6. MO（流通中现金）分析

• MO具有明显的季节性，春节效应显著
• 2018年MO环比增长率基于历史均值进行预测
• 采用季节调整和修匀方法，提高预测精度

7. 法定存款准备金预测

• 法定存款准备金率是央行调控流动性的重要工具
• 2018年5月至12月法定存款准备金变动基于存款基数预测
• 预计6月法定存款准备金小幅增长，但降准概率降低

8. 二季度超储率预测

• 4月、5月超储率分别达到1.41%和1.62%
• 6月预计超储率将上升至1.64%~1.84%
• 财政支出增加和央行净投放将推动流动性宽松
• 央行保持“削峰填谷”的货币政策方向，资金面不会大幅宽松

资料来源

• 数据来源：Wind，川财证券研究所
• 分析模型：基于历史数据与预测模型构建

风险提示

• 政策风险：央行可能再次降准，货币政策边际宽松
• 外围环境风险：国内外不利因素持续存在，可能对流动性产生负面影响