债市流动性框架之一：如何测算超储率？-20200923-广发证券-12页_685kb

债市流动性框架之一：如何测算超储率？

核心内容

本文主要探讨如何通过已知的央行数据和金融指标，测算月度超储率，以更准确地分析中期资金面的流动性状况。超储率作为衡量商业银行可动用资金的重要指标，其变化对债市流动性有显著影响。

主要观点

• 超储率的重要性：超储率是接近“银根”属性的指标，反映了商业银行可动用资金的规模。相比基础货币，超储率更能体现银行流动性状况。
• 测算方法：基于央行发布的季末月超储率，结合准备金率的环比变动，可估算出下一季度的季初、季中、季末月的超储率。
• 特殊处理：在定向降准等情况下，需对法定准备金率的变动进行还原，避免低估超储率。
• 误差对比：与传统的五因素方法相比，本文方法在测算超储率的环比变动时误差较小，能够规避其他变量的干扰。
• 应用价值：超储率具有明显的季节性特征，可用于分析中期资金面，判断市场流动性状况。
• 局限性：超储率作为月频数据，对月内资金面波动的解释力有限，需结合日度或周度流动性数据进一步分析。

关键信息

1. 超储率定义与构成

• 超储率 = 超额准备金 / 需缴准的存款
• 基础货币由准备金存款（包括法定准备金和超额准备金）与货币发行（M0和库存现金）构成。
• 法定准备金由央行冻结，不能自由动用；而超额准备金（即超储）由银行自主决定，可动用。

2. 测算方法详解

• 一般方法：
  • 以央行发布的季末月超储率为基础（假设为t月）。
  • 结合准备金率的环比变动，估算出t+1月、t+2月、t+3月的超储率。
  • 通过差分法计算准备金率的变动，从而反推超储率的变化。
• 特殊处理：
  • 对于定向降准（如3月普惠金融定向降准、4-5月中小银行定向降准），需将法定准备金率的变动加回，以避免低估超储率。
  • 例如：3月定向降准释放资金5500亿元，对应准备金率变动约-0.3%，需将其加回，才能得到真实的超储率。

3. 与五因素方法的对比

• 五因素方法基于以下等式：
  $$
  \text{超储} = \text{外汇占款} + \text{央行投放/回笼} - \text{财政存款} - \text{货币发行} - \text{法定准备金}
  $$
• 该方法因忽略再贷款等因素，误差较大；而本文方法通过先计算准备金率再差分，能更精准地捕捉超储率的环比变动。

4. 超储率的季节性特征

• 超储率具有半年末和年末较高的季节性特征，通常与财政支出、监管考核、存款变化等因素相关。
• 季初月因财政收入大于支出，超储率下降；季末月因财政支出大于收入，超储率上升。
• 通过比较当前月超储率与历史同期数据，可对中期资金面做出初步判断。

5. 测算结果与验证

• 通过测算，2020年7月、8月超储率分别为1.1%、1.0%，与2017年同期接近，但低于2019年同期。
• 该方法测算结果与央行发布的数据误差较小，尤其在非春节月份和非定向降准期间。

6. 风险提示

• 测算过程中使用的指标可能出现口径调整，影响测算结果的准确性。

超储率测算的适用性

• 适用场景：适合用于分析中期资金面的流动性状况，如季度或半年度的流动性趋势。
• 局限性：无法反映月内资金面波动，需结合日度或周度流动性数据进一步分析。

联系信息

• 分析师：刘郁、肖金川（肖金川非香港注册持牌人）
• 联系方式：
  • 电话：021-60750620
  • 邮箱：shliuyu@gf.com.cn, xiaojinchuan@gf.com.cn

总结

本文提出了一种基于央行季度超储率和准备金率变动的月度超储率测算方法，并指出其在分析中期资金面中的有效性。该方法通过差分法计算超储率的环比变动，避免了五因素方法中其他变量的干扰，误差相对较小。同时，针对定向降准等特殊政策，提出需要对法定准备金率进行还原，以确保测算结果的准确性。超储率具有显著的季节性特征，可作为判断市场流动性的重要工具，但需注意其对月内波动的解释力有限。