20140311-东兴证券-凯迪生态-000939.SZ-燃料市场整顿效果显著_生物质发电量持续回升_15页_1014kb

凯迪电力（000939）调研报告总结

核心内容概述

凯迪电力（000939）在生物质发电、电站建设EPC、蓝光电厂及煤炭业务方面展现出不同的发展趋势。公司自2012年起对燃料采购市场进行整顿，显著改善了生物质发电业务的盈利状况，同时在新能源领域如页岩气和生物质油方面有所布局，逐步向新能源开发利用转型。

主要观点

• 生物质发电业务显著改善：通过整顿燃料采购体系，公司实现了燃料成本下降，发电量和机组利用小时数大幅提升。2013年6月起，月度发电量持续增长，年化机组利用小时数从1000小时提升至近6000小时，预计未来发电量仍有提升空间。
• 燃料市场整顿效果明显：公司通过直接收购村级站点和大客户，确保了燃料质量稳定，降低了采购成本，同时提升了物流效率，为未来盈利能力提升奠定基础。
• 其他业务保持稳定或增长：电站建设EPC业务在越南市场取得进展，蓝光电厂受益于煤价下行，盈利改善；公司联合湖北煤炭地质局进军页岩气开发，进一步拓展新能源业务。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年营业收入分别为27亿元、39.5亿元和48.7亿元，归属母公司净利分别为0.8亿元、2.3亿元和3.2亿元，EPS分别为0.08元、0.25元和0.35元，PE分别为86倍、28倍和17倍，显示公司估值逐步下降，盈利预期提升。
• 转型新能源企业：公司正从传统能源企业向生物质能源综合利用企业转型，符合国家鼓励民营资本参与能源投资的政策导向。

关键信息

生物质发电业务

• 电厂数量：公司目前运营11个生物质电厂，试运营5个，建设中5个，拟建3个，合计24个电厂，核定装机71.4万千瓦。
• 发电量增长：2013年3月至2014年1月，发电量从5011万kwh提升至22,863万kwh，年化机组利用小时数从1000小时提升至5788小时。
• 盈利提升：2013年上半年生物质发电业务毛利为1193万元，较2012年全年显著改善，预计2014年净利可达1.8亿元。

燃料采购体系

• 整顿措施：取消中间商采购，直接与大客户和村级站点合作，保障燃料质量并降低成本。
• 成本与盈利：燃料成本降至300元/吨左右，预计未来物流管控体系完善后仍有下降空间。

电站建设EPC业务

• 市场拓展：公司在越南市场取得进展，成功完成冒溪电厂项目，同时参与越南海阳电厂建设，有望获得分包业务。
• 盈利情况：2013年上半年确认收入2.9亿元，EPC业务成为公司新的利润增长点。

蓝光电厂与杨河煤矿

• 蓝光电厂：受益于煤价下行，盈利能力提升，2013年上半年毛利达2995万元，净利润1467万元。
• 杨河煤矿：受煤价下行影响，盈利能力下滑，2013年上半年毛利率降至33%，净利仅为2012年的15%。

页岩气与生物质油业务

• 页岩气开发：公司与湖北煤炭地质局签订合作协议，计划开展页岩气勘探与开发，有望成为未来利润增长点。
• 生物质油项目：与联合国开发计划署合作，计划在广西建设年产60万吨生物质合成油生产线，但短期内对业绩无贡献。

盈利预测与估值

未来展望

• 生物质发电：预计未来公司生物质发电业务将成为主要利润增长点，通过集团注入新电厂，进一步扩大规模。
• 新能源布局：公司正积极布局页岩气、生物质油等新能源项目，推动企业转型。
• 政策支持：公司转型符合国家鼓励民营企业参与能源领域投资的政策，未来发展空间广阔。

总结

凯迪电力通过整顿燃料市场，显著提升了生物质发电业务的盈利能力和发电量，同时在电站建设EPC、蓝光电厂及新能源领域如页岩气和生物质油方面取得进展。公司正逐步从传统能源企业转型为新能源开发利用企业，盈利预测显示未来三年业务将呈现三升一降的趋势，整体发展前景被看好。