20170109-东兴证券-凯迪生态-000939.SZ-近看生物质电厂盈利改善_远看优质林业资产整合_15页_1mb

凯迪生态（000939）调研简报总结

公司简介

凯迪生态成立于1993年，1999年登陆深交所。公司通过“先重组、后增发”的战略，确立了以生物质发电为核心，林业资产具备增长潜力的主营业务结构。截至2016年末，公司已投运生物质电厂37家，总装机容量1092MW，生物质发电业务收入占比接近70%，成为公司的核心业务。

重组与增发

• 先重组：2015年完成重大资产重组，以7.41元/股的价格向控股股东、关联方及第三方发行4.24亿股股份并支付现金37亿元，收购生物质发电、风电、水电及林地资产，其中林地面积达1018.7万亩。
• 后增发：2016年2月发布1年期定增方案，以9.30元/股的价格发行4.58亿股，募集资金42.55亿元，用于14家生物质电厂建设、林业生态文明项目及偿还银行贷款。

市场预期内内容

1. 发电小时数增加提升生物质电厂盈利能力

• 行业背景：《生物质能发展“十三五”规划》发布，明确到2020年生物质能年利用量约折合5800万吨标准煤，生物质发电总装机容量达到1500万千瓦，年发电量900亿千瓦时。
• 公司进展：公司通过“大客户+村级点”模式，解决原料收购难题，2016年上半年发电量达24.43亿度，全年预计发电量为55-60亿度，发电小时数增长40%-53%。
• 盈利能力提升：预计2017年生物质发电业务贡献净利润5.0亿元以上，未来投运的二代电厂盈利能力更强。

2. 增发资金到位将显著降低公司财务费用

• 融资结构：增发前公司有息负债规模达236亿元，资产负债率接近75%。增发募资后，资产负债率将降至67.16%，财务费用预计下降2-3亿元。
• 融资渠道优化：通过定增募集资金置换，结合与中民投、华融资产成立的产业投资基金，逐步替换高成本资金，实现融资成本下降。

市场预期外内容

1. 优质林业资产整合是公司未来重大布局

• 整合目标：实现林地资产价值充分挖掘，形成“阳光公司统筹规划+新设林业公司具体实施+原有林业公司辅助”的管理模式。
• 整合方式：通过设立林业公司，收购林权和股权，实现规模经营和现代化管理。
• 林业价值挖掘：包括精准农业与林业扶贫、打造大生态概念、绿色IPO等，提升林地资产的综合价值。

2. 华电、华融、中民投战略投资意义深远

• 华电：持股10.18%，提升公司经营管理能力，解决“人”的问题。
• 华融：持股2.81%，承载国家金融扶贫任务，解决国内项目资金问题。
• 中民投：提供海外项目资金支持，引导公司响应“一带一路”战略，解决国外项目资金问题。

盈利预测

• 2016年：净利润预计为4亿元，EPS为0.20元，对应市盈率61倍。
• 2017年：净利润预计为9亿元，EPS为0.15元，对应市盈率81倍。
• 2018年：净利润预计为13亿元，EPS为0.22元，对应市盈率55倍。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 生物质电厂盈利不达预期

财务数据概览

估值比率

业务布局与未来展望

• 生物质发电：核心业务，2016年收入占比67.89%，预计2017年达到47家电厂运营。
• 环保发电：子公司河南蓝光环保发电有限公司，计划改造为生物质发电厂。
• 林业资产：1018.7万亩林地，具备巨大发展潜力，通过整合与扶贫模式实现价值提升。
• 战略合作：与华电、华融、中民投合作，提升经营管理能力、解决资金问题，响应国家战略。

结论

凯迪生态通过重组与增发，确立了生物质发电行业龙头地位，未来在发电小时数提升、财务费用降低、林业资产整合及战略投资支持下，有望实现业绩持续增长。公司预计2017年净利润将达9亿元，EPS为0.15元，市盈率81倍，首次给予“强烈推荐”评级。