20221205-安信证券-消费者服务行业深度分析_复盘美日疫后复苏_看大消费板块如何演绎_63页_5mb

复盘美日疫后复苏，看大消费板块如何演绎

核心内容概览

本报告通过分析美国和日本在新冠疫情后的消费复苏过程，探讨消费板块在不同政策阶段的表现与投资机会。两国在疫情管控政策、消费行为变化、财政补贴力度等方面存在差异，但均呈现出消费复苏的阶段性特征。

主要观点

疫情阶段与消费行为变化

1. 疫情管控阶段：美日两国均经历了从严格管控到逐步放松，再到全面放开的过程，期间消费者的居家时长、购买力和消费行为发生相应变化。
2. 必选消费韧性：必选消费板块（如食品饮料、医药等）在疫情后受影响较小，整体保持平稳。
3. 可选消费恢复节奏：在政策开始放开阶段，以家电、纺服为代表的可选消费率先恢复，主要由消费者购买驱动。
4. 外出消费恢复：当政策全面放开后，交通、餐饮、住宿等外出消费板块恢复，但消费者居家时间仍长于疫情前，导致居家消费未回落。
5. 消费复苏成果：美日两国的消费（零售额）在全面放开后大多已恢复至2019年水平，消费者信心亦止住下行趋势。

股市表现与消费板块

1. 美股表现：消费板块在不同阶段表现出不同的超额收益，政策徘徊阶段社服、家电、纺服板块涨幅领先；逐步放松阶段，多数板块未获得超额收益；全面放开阶段，多数板块获得超额收益。
2. 日股表现：在政策徘徊阶段，纺服、家电、轻工板块表现较好；严格管控期社服板块涨幅领先；逐步放松阶段，酒店、娱乐场所等板块表现较好。

关键信息

美国消费复苏路径

• 居家令阶段：2020年初，各州实施居家令，新增病例数小幅回落。
• 政策徘徊阶段：各州逐步放松管控，但疫情反复，部分州收紧措施。
• 逐步放松阶段：2021年初，拜登公布防疫战略，逐步放松管控。
• 全面放开阶段：2022年3月，美国全面放开疫情管控，进入“新常态”。

日本消费复苏路径

• 政策徘徊期：2020年4月，发布第一次紧急宣言，疫情得以控制。
• 严格管控期：2021年1月，疫情大规模扩散，政府发布紧急宣言和蔓延防止措施。
• 逐步放松期：2022年4月，日本逐步放开疫情管控，进入逐步恢复阶段。

财政政策影响

• 美国：推出多轮财政补贴政策，从纾困转向刺激消费，居民收入和消费支出基本保持稳定。
• 日本：通过“紧急经济对策”等政策，维持居民收入稳定，消费支出在疫情后逐步恢复。

消费结构恢复特点

• 美国：家具家电、食品饮料恢复较好，娱乐消费恢复程度较差。
• 日本：食品饮料保持平稳，家具家电、医疗保健恢复较快，但外出消费恢复较慢。

国内消费投资机会展望

1. 消费复苏明确：随着国内疫情管控优化，消费场景逐步恢复，建议关注餐饮、团膳、交运、住宿、旅游等板块。
2. 零售药房机会：疫情持续提振防疫需求，建议关注零售药房和中药相关企业。
3. 家居家电需求：消费者居家时间长于疫情前，家居家电细分赛道需求可期。
4. 社服板块：建议关注酒店、餐饮等外出消费相关企业，把握复苏机会。

风险提示

• 美日中经济、社会环境存在差异，疫情可能出现新的演化。

行业前瞻与建议

• 社服板块：防疫政策优化显著利好外出消费，建议关注酒店和餐饮。
• 医药板块：结合美日经验与中国特色，建议关注零售药房与中药。
• 交运板块：随着疫情恢复，交通、物流需求将逐步回升。
• 农业板块：疫情对肉类消费影响较小，建议关注农业相关企业。
• 纺服板块：线下消费预期复苏，建议关注运动服饰及户外装备。
• 家电板块：线上线下的需求差异显著，建议关注大家电及线上零售平台。

总结

通过对比美日消费复苏路径，可以看出消费板块在不同政策阶段表现出不同的复苏节奏和投资机会。必选消费具有较强的韧性，而可选消费在政策开始放开阶段率先恢复。随着国内疫情管控措施逐步优化，消费复苏态势渐趋明确，建议投资者关注餐饮、交运、社服、医药、零售药房、家居家电等板块，把握疫后消费复苏带来的投资机会。