20210330-开源证券-信邦制药-002390.SZ-公司信息更新报告_业绩逐季好转_医疗服务核心优势持续加强_8页_987kb

报告摘要

信邦制药（002390.SZ）业绩逐季好转，医疗服务核心优势持续加强

核心内容概览

信邦制药（002390.SZ）在2020年实现了业绩逐季改善，尤其在第四季度利润显著增长。公司主营业务中，医疗服务业务表现突出，占总收入比例持续上升，且在贵州省具有明显优势和发展潜力。公司通过“互联网+医疗”平台的建设，进一步提升了医疗服务效率和盈利能力。此外，医药流通和制造业务也有所增长，特别是医药制造中的中药饮片业务增长迅速。公司通过定增理顺了治理结构，增强了资金实力和业务可持续性。

主要观点

业绩逐季改善：2020年公司营收下降12.16%，但归母净利润和扣非净利润在第四季度实现显著增长，Q4利润增速达39.19%。
医疗服务稳步增长：医疗服务业务在2020年同比增长1.27%，占总收入比例从29.20%升至33.66%，其中贵州肿瘤医院收入增长6.09%，白云医院增长1.04%。
单床产出提升：在肿瘤医院开放床位入住率假设为97%-100%的前提下，肿瘤医院单床产出提升3%-6%，体现了公司医疗服务在设备、专家医生、服务项目等方面的综合优势。
管理模式优化：公司实行“同质化发展、一体化管理”的管理模式，并引入首席专家负责制，提升了医院在学科建设、人才培养等方面的能力。
人才梯队建设：白云医院作为贵州医科大学第二临床教学点，启动了教学中心建设项目，为公司培养和储备医疗人才。
医药流通业务领先：公司是省内医药流通龙头企业，拥有较强的议价能力，客户覆盖率达到90%以上，2020年回款率超过100%。
医药制造增长迅速：中药饮片业务表现强劲，同德药业2020年营业收入增长超过50%，并持续拓展市场。
定增提升治理结构：公司通过非公开发行股票，由金域实业认购，董事长安怀略成为实际控制人，有助于优化公司资产负债结构，缓解资金压力。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.80/3.51/4.37亿元，EPS分别为0.17/0.21/0.26元，当前股价对应P/E分别为51.9/41.4/33.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：医保控费趋严、医院单床产出提升不及预期。

关键信息

2020年财务表现：
- 营收：58.46亿元，同比下降12.16%
- 归母净利润：1.74亿元，同比下降26.57%
- 扣非净利润：1.99亿元，同比下降13.90%
- 经营性现金流净额：7.42亿元，同比下降16.27%
- EPS：0.11元/股
2021年财务预测：
- 营收：67.90亿元，同比增长16.1%
- 归母净利润：2.80亿元，同比增长61.5%
- EPS：0.17元/股
- P/E：51.9倍
2022年财务预测：
- 营收：76.03亿元，同比增长12.0%
- 归母净利润：3.51亿元，同比增长25.4%
- EPS：0.21元/股
- P/E：41.4倍
2023年财务预测：
- 营收：84.88亿元，同比增长11.6%
- 归母净利润：4.37亿元，同比增长24.4%
- EPS：0.26元/股
- P/E：33.3倍
财务指标变化：
- 毛利率：从22.0%下降至21.4%，随后回升至22.8%
- 净利率：从3.6%下降至3.0%，随后回升至5.2%
- ROE：从5.2%下降至4.3%，随后回升至8.1%
- P/B：从3.0倍下降至2.4倍

业务结构

医疗服务：公司拥有7家医疗机构，分布在贵阳、安顺、遵义和六盘水，床位数超过5,000张，2020年实现门诊量88.54万人次、入院10.29万人次、出院10.35万人次、放疗9.18万人次、手术4.73万台次。
医药流通：公司为省内龙头，客户覆盖率达90%以上，2020年回款率超过100%。
医药制造：中药饮片业务增长迅速，同德药业2020年营收增长超50%，并拓展市场。

管理与战略

管理模式：实行“同质化发展、一体化管理”，提升运营效率和床位周转率。
人才储备：通过教学中心建设，储备后续医疗人才。
定增计划：非公开发行3.6亿股股票，由金域实业认购，预计完成后董事长安怀略将成为实际控制人，有助于完善治理结构和缓解资金压力。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为67.90、76.03、84.88亿元，归母净利润分别为2.80、3.51、4.37亿元，EPS分别为0.17、0.21、0.26元，当前股价对应P/E分别为51.9、41.4、33.3倍。

风险提示

医保控费趋严
医院单床产出提升进度不及预期

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