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CXO行业专题总结：中报表现靓丽，板块持续高增长，估值处低位

核心内容

CXO（合同研发组织）行业在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，同时板块估值已回调至相对低位，展现出较高的投资价值。随着新药研发热度不减，行业需求持续旺盛，多家CXO公司订单充足，业绩确定性高。行业整体经营效率提升，费用率下降，规模效应显现，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 板块回调显著，估值处低位

• 自2021年6月30日以来，CXO板块下跌41.4%，当前估值约45.4倍，显著低于2021年的平均估值93倍。
• 2022H1，CXO板块实现营收484.6亿元，同比增长63.4%，归母净利润123.6亿元，同比增长75.4%。
• 多家CXO公司估值回调至历史低位，部分公司如药明康德、康龙化成、泰格医药等，2021年中至今跌幅超过20%。

2. 业绩增长显著，行业景气度高

• 2021年CXO公司整体营收同比增长38.4%，归母净利润增长57.9%。
• 2022H1，行业营收和利润增速进一步提升，分别达到63.4%和75.4%。
• 头部企业如药明康德、凯莱英、博腾股份等，归母净利润增速分别高达305.3%、465%、211.7%。

3. 行业需求持续旺盛

• 全球及国内生物医药领域投融资金额保持高位，2021年全球投融资总额达568.2亿美元，同比增长31.7%；国内投融资总额达1113.6亿元，同比增长26%。
• 预计2022年全球新药研发投入将突破2000亿美元，2023年国内研发投入有望突破300亿美元。
• 新药IND数量持续增长，近三年CAGR达47%，为CXO行业带来持续需求。

4. 费用率下降，经营效率提升

• 2021年CXO板块销售费用率下降0.7pct，管理费用率下降1pct，财务费用率下降2.2pct。
• 行业毛利率相对稳定，净利率提升显著，反映出行业整体经营效率的提高。

5. 投资建议

• 一线龙头：建议关注药明康德、药明生物等地位稳固的龙头企业。
• 仿制药CXO：短期业绩确定性强，建议关注阳光诺和、百诚医药等。
• GCT CDMO：看好超前布局细胞基因治疗（GCT）板块的CXO企业，如药明康德、博腾股份、和元生物等。

关键信息

• 估值：CXO板块估值已回调至45.4倍，显著低于历史平均水平。
• 业绩：2022H1，A股CXO公司实现营收484.6亿元，归母净利润123.6亿元，分别同比增长63.4%和75.4%。
• 订单情况：多家CXO公司存货与合同负债增长显著，表明未来业绩有保障。
• 资本开支：CXO公司资本开支持续扩大，尤其是CDMO企业，用于产能建设。
• 基金持仓：公募基金重仓CXO公司数量有所下降，但药明康德仍为重仓市值首位。
• 行业趋势：行业集中度提升，强者恒强，未来增长空间广阔。

风险提示

• 行业竞争加剧的风险。
• 监管政策变化的风险。
• 核心技术人员流失的风险。
• 医药研发服务市场需求下降的风险。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告发布后6个月内的市场表现为比较标准。
  • 买入：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；
  • 中性：预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；
  • 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。

信息披露

• 分析师简介：陈铁林、陈进、张俊均为德邦证券研究所医药分析师，具有证券投资咨询执业资格。
• 免责声明：报告内容基于市场公开信息，不构成投资建议，且分析师未因本报告收取任何形式的补偿。