20260818-招银国际-翰森制药-03692.HK-Multiple_innovative_assets_with_global_blockbuster_potential_26页_2mb

报告摘要

Hansoh Pharma (3692 HK) 是一家在中国领先的生物制药公司，专注于创新药物的研发与商业化。公司展现了强劲的营收增长和盈利能力，得益于其创新药物销售的持续增长。Hansoh 在研发投资方面表现出强烈承诺，其创新药物管线具有全球重磅潜力，有望推动公司长期价值增长。

创新药物增长强劲：Hansoh 的创新药物销售持续增长，2025 年（不包括 BD 收入）增长 30% YoY，2026 年预计增长接近 20%。
BD 收入成为长期盈利来源：Hansoh 通过与全球制药公司（如 GSK、Roche、Regeneron、MSD 等）的出授权合作，获得了超过 6.6 亿美元的前期付款和潜在里程碑付款，预计未来将成为公司收入的重要组成部分。
全球重磅潜力：Hansoh 拥有多个具有全球重磅潜力的项目，包括 HS-20093（B7-H3 ADC）、HS-20089（B7-H4 ADC）、HS-20094（GLP-1/GIP）和 HS-20118（口服 IL-23）等。
研发投入持续增长：从 2020 年至 2026E，Hansoh 的研发费用预计以 23% 的 CAGR 增长，2025 年研发费用已达 34 亿元人民币，占产品销售额的 26%。
创新管线丰富且差异化：公司拥有超过 40 项临床阶段创新资产，计划每年推进 8–10 个新分子进入临床阶段，显示出强大的研发执行力和创新潜力。

年度	营收（亿元人民币）	同比增长率	净利润（亿元人民币）	同比增长率	EPS（人民币）	P/E 倍数
FY24A	12,261	21.3%	4,371.8	33.4%	0.74	38.8
FY25A	15,028	22.6%	5,555.5	27.1%	0.93	30.7
FY26E	16,690	11.1%	5,654.0	1.8%	0.93	30.7
FY27E	18,107	8.5%	5,820.1	2.9%	0.96	29.8
FY28E	19,938	10.1%	6,233.9	7.1%	1.03	27.8

股东	持股比例
Sunrise Trust Trustee	65.7%
JQC International Limited	16.0%

HS-20093 (Ris-rez)：一款靶向 B7-H3 的 ADC，已在中国获得多个适应症的批准，并在全球范围内推进多项 III 期临床试验，成为 GSK 的核心肿瘤资产。
HS-20089 (Mo-Rez)：一款靶向 B7-H4 的 ADC，正推进五项 III 期全球临床试验，用于妇科癌症。
HS-20094 (GLP-1/GIP)：NDA 阶段的 GLP-1/GIP 药物，显示出良好的体重减轻效果和良好的胃肠耐受性。
HS-20118 (口服 IL-23)：一款差异化口服 IL-23 药物，具有潜在的每周一次给药优势，通过新公司结构进行开发。

药物名称	研究机构	中国最高阶段	美国最高阶段	III 期适应症
ifinatamab deruxtecan	Merck & Co. / Daiichi Sankyo	III 期	III 期	CRPC, SCLC, ESCC
tambotatug pelitecan	Roche / MediLink	III 期	I/II 期	SCLC, ESCC, NPC
risvutatug rezetecan	GSK / Hansoh	III 期	III 期	SCLC, NSCLC, 骨肉瘤, ESCC
MHB088C	Qilu Pharma / Minghui Pharma	III 期	-	SCLC, ESCC
DB-1311	DualityBio / BioNtech	II 期	II 期	CRPC
vobramitamab duocarmazine	MacroGenics / Byondis	-	II 期	-

HS-20093 单药治疗：在 II 期试验中，对 sq-NSCLC 的 cORR 为 15.6%，mPFS 为 4.1 个月，mOS 为 8.8 个月。
HS-20093 + adebrelimab：在 II 期试验中，对 nsq-NSCLC 的 cORR 达到 47.1%，mPFS 为 14.0 个月，显示出在免疫治疗耐药患者中的强大潜力。

2026 年是重要催化剂年：公司将推进多个 III 期临床试验，包括 HS-20093 在 1L ES-SCLC、晚期 mCRPC 和 chemo-naïve mCRPC 中的试验。
全球商业化潜力：HS-20093 和 HS-20089 作为 ADC 项目，具有全球重磅潜力，尤其在 SCLC、NSCLC 和妇科癌症领域。
管线多样化：Hansoh 的管线涵盖多个治疗领域，包括肿瘤、代谢疾病和自身免疫疾病，显示出强大的创新能力和商业潜力。