20260419-招商期货-大类资产配置周报_美伊谈判仍存变数_国内一季度开门红_29页_2mb

招商期货大类资产配置周报总结

核心观点

• 美伊谈判仍存变数：美伊冲突持续，谈判进展缓慢，但双方在霍尔木兹海峡开放问题上意愿一致。美国中期选举压力和中美外交互动为和谈提供动力，未来美国可能做出更大让步。
• 全球流动性改善：自4月起，全球流动性明显改善，主要由于美联储超预期购债及eSLR政策调整释放大量流动性。
• 美元走势：美元指数难以突破100，市场认为美国在冲突中战略失误，疏远盟友，暴露弱点。美元走弱将利好贵金属。
• 国内经济表现：2026年一季度中国实际GDP同比增长5.0%，实现“开门红”。外需增长为主要动力，但内需修复滞后，房地产投资大幅下滑为经济复苏带来压力。
• 金融数据：3月M2和M1同比增速回落，但主要受去年高基数影响，非央行主动收紧。M2-M1剪刀差扩大，显示流动性仍充裕。
• 大类资产配置建议：股票建议增配，债券建议减配，商品建议增配，尤其关注贵金属和能化板块。

量化分析

大类资产近期表现

大类资产相关指标

资产相关性变化

• 近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性有所下降。
• 股票与商品相关性增强，尤其贵金属、有色、能化与股票指数走势趋于一致。

宏观概览

• 国内经济数据：

  • 3月PMI显著回升，显示经济活动增强。
  • 3月出口同比2.5%，进口同比27.8%，一季度累计出口和进口分别增长14.7%和22.7%。
  • 出口回落主因高基数、春节复工节奏及中东冲突影响，但实际韧性较强。
  • 进口高增源于低基数、制造业复工及大宗商品价格上涨。
  • 一季度GDP增长5.0%，实现“开门红”，外需带动工业增加值增长5.7%。
  • 内需修复滞后，消费仅增长1.7%，房地产投资下滑11.2%，失业率升至5.4%。

• 金融数据：

  • M2同比增速降至8.5%，M1同比增速降至5.1%，剪刀差扩大。
  • 新增社融同比少增，主要受企业债支撑，其他融资渠道表现疲弱。
  • 央行保持流动性充裕，短期以结构性宽松为主。

• 海外宏观：

  • 美国3月CPI跳升至3.3%，显示通胀压力上升。
  • VIX恐慌指数显著回落至20以下，显示市场情绪趋于稳定。
  • 美元指数与美10年期真实利率关系显示市场对美元走强预期减弱。

中观数据

• 经济活动：

  • 高频经济活动指数高位回落，显示经济动能有所减弱。
  • 工业增加值回升，但需求端仍偏弱。

• 地产数据：

  • 螺纹需求低位，PVC需求高位，显示房地产市场结构性变化。
  • 30城商品房成交面积显示市场活跃度不均。

• 基建数据：

  • 多项指标处于低位，但精制铜杆开工率维持高位，显示部分领域需求稳定。

• 进出口数据：

  • 韩国出口金额同比大幅上升，显示外部需求增强。
  • 一带一路贸易额指数上升，显示国际合作加强。

板块观点

• 股票：建议增配，中长期逻辑强劲，短期受财报季及美伊冲突影响，但整体偏多。
• 债券：建议减配，国内降息空间有限，通胀修复缓慢，股债跷跷板效应明显。
• 商品：建议增配，能化板块面临挤仓风险，有色贵金属进入配置期。
• 贵金属：长期配置价值凸显，白银库存消耗带来挤仓风险，但整体趋势偏多。
• 工业品：基本金属需求偏紧，能化板块受中东局势影响，黑色链条需求弱但可能因地产改善有所反弹。
• 农产品：油脂和蛋白粕短期震荡偏弱，鸡蛋和白糖因需求提振偏强，棉花受益于国际原油及干旱天气。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策不及预期
• 金融系统恐慌