20170211-中泰证券-瑞康医药-002589.SZ-全国网络布局提速_打造新型商业平台_21页_1mb

瑞康医药 (002589.SZ) 深度研究报告总结

核心内容

瑞康医药是一家具有优秀管理层和治理结构的民营医药商业公司，其发展历程从山东药品配送龙头逐步扩展为覆盖全国的医疗综合服务商。公司主要业务包括药品供应链服务、医疗器械供应链服务、第三方物流、医疗后勤服务和移动医疗信息化服务。公司凭借其在医药商业领域的快速扩张和前瞻性的业务布局，成为行业内备受关注的企业。

主要观点

1. 政策驱动行业发展
   医药政策的调整，如“两票制”、营改增、流通大整治等，推动了医药商业行业集中度的提升，为瑞康医药等龙头企业创造了良好的发展环境。

2. 全国网络布局加速
   瑞康医药通过定增和并购，已在全国30个省份建立了配送平台公司，收购了50余家省外器械销售公司，形成了全国化的商业网络布局。

3. 医疗器械业务成为增长核心
   器械配送业务毛利率高于药品配送业务，公司通过并购和扩张，逐步将业务从省内拓展至全国，提升市场份额。

4. 业绩快速增长
   公司在2016年实现营业收入156.3亿元，归母净利润5.91亿元，分别同比增长60.3%和150.6%。预计未来三年收入和利润将持续增长。

5. 盈利预测与估值
   2016-2018年公司收入分别为156亿元、234亿元、322亿元，归属于母公司的净利润分别为5.91亿元、9.52亿元、12.91亿元。公司当前PE为36倍、22倍、17倍，参考可比公司给予2017年30-35倍PE，对应股价43.8-51.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

业务布局

• 药品配送：公司是山东省内药品配送龙头企业，市场份额稳步提升。
• 医疗器械配送：公司已在全国30个省份建立配送平台，毛利率较高。
• 医疗服务：公司发展DTC药房和医院后勤服务，拓展医疗产业链。

财务表现

• 收入增长：2014-2016年营业收入分别为77.86亿元、97.5亿元、156.3亿元，增速分别为31.4%、25.3%、60.3%。
• 净利润增长：2014-2016年净利润分别为18.1亿元、24.3亿元、59.1亿元，增速分别为26.1%、30.4%、150.6%。
• 毛利率提升：整体毛利率从2014年的9.05%提升至2016年的15.28%，其中医疗器械毛利率从20.9%提升至32.0%。

融资与扩张

• 定增融资：公司上市后已完成3次非公开发行，募集资金总计31亿元，用于医疗器械全国网络建设和医院供应链延伸项目。
• 并购扩张：公司已收购50余家省外器械销售公司，进一步巩固其在全国市场的地位。

风险提示

• 政策风险：医药行业政策变化可能影响公司业务发展。
• 器械业务拓展不及预期：公司在全国范围内的器械业务拓展可能面临一定不确定性。

估值与投资建议

• 目标价：根据2017年30-35倍PE，对应股价43.8-51.1元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

瑞康医药凭借其在医药商业领域的卓越表现和前瞻性的战略布局，正在快速成长为全国性医疗综合服务商。公司通过政策驱动和资本运作，不断拓展其业务范围，特别是在医疗器械配送和医疗服务方面取得显著进展。虽然公司经营性现金流表现不佳，但其战略价值和增长潜力得到了市场的认可，未来三年预计收入和利润将持续增长。公司面临一定的政策风险，但其业务模式和市场地位使其在行业整合中具有竞争优势。