家用电器行业1~2月数据点评：疫情导致行业下滑，静待需求回暖-20200327-广发证券-22页_1mb

报告摘要

家用电器行业1-2月数据点评总结

核心内容

2020年1-2月，家用电器行业受到疫情影响，整体市场需求疲软，行业数据出现显著下滑。根据国家统计局数据，家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比下降30.0%，较上月下降32.7个百分点。同时，商品住宅销售面积和竣工面积分别同比下降39.2%和24.3%，反映出地产市场受到短期冲击，但长期复苏趋势未改。

尽管整体市场承压，但部分细分领域表现较为积极，尤其是小家电在线上渠道的带动下实现了较快增长，而白电和厨电则在疫情中展现出较强的抗风险能力。此外，原材料价格和汇率相对稳定，有利于缓解企业成本压力。

主要观点

疫情对行业的影响：疫情导致终端消费需求断崖式下滑，尤其是需要安装的家电产品（如空调、烟机等）受影响较大，而无需安装的产品（如冰箱、洗衣机）受影响较小。
小家电表现突出：疫情激发了烹饪和健康需求，叠加电商直播的推动，小家电线上销售增长显著，其中煎烤机、破壁机、电饼铛等产品增速在30%以上。
白电和厨电抗风险能力较强：白电龙头企业（如美的集团、格力电器、海尔智家）在需求延迟的情况下具备较强的市场竞争力，且估值处于中长期底部区间；厨电企业（如老板电器、华帝股份）有望受益于地产政策放松和竣工复苏。
出口市场承压：出口型家电企业（如空调、洗衣机）受疫情影响较大，但随着企业复工和海外需求释放，出口有望逐步回暖。

关键信息

1. 家电社零数据

2020年1-2月社会消费品零售总额单月同比下降20.5%。
家电社零总额单月同比下降30.0%，降幅大于社零总额。
线上销售表现优于线下，但部分品类（如空调、洗衣机）线上销售也出现下滑。

2. 地产数据

商品住宅销售面积同比下降39.2%。
商品住宅新开工面积同比下降44.4%。
商品住宅竣工面积同比下降24.3%。
随着基数效应减弱，预计地产竣工数据将逐步回暖。

3. 原材料和汇率

铜、铝、冷轧卷板、原油价格均出现不同程度下跌，有利于降低企业成本。
人民币对美元贬值0.38%，对出口企业有利，但汇率红利可能随着基数效应减弱而收窄。

4. 出货端数据

空调：
- 内销：1-2月累计出货量652.9万台，YoY-47.2%。
- 外销：1-2月累计出货量895.2万台，YoY-22.1%。
- 美的空调内销份额提升8.3pct至34.5%，外销份额提升1.8pct至32.8%。
- 格力空调内销份额小幅下滑，外销份额下滑3.8pct。
冰箱：
- 内销：1-2月累计出货量407.8万台，YoY-30.8%。
- 外销：1-2月累计出货量399.4万台，YoY-9.4%。
- 海尔冰箱市占率提升至34.3%，美的提升至17.2%。
洗衣机：
- 内销：1-2月累计出货量533.7万台，YoY-26.4%。
- 外销：1-2月累计出货量231.8万台，YoY-23.2%。
- 海尔洗衣机市占率提升至35.6%，美的系市占率下降至29.4%。

5. 零售端数据

线上销售：
- 小家电表现亮眼，线上销售增速普遍高于30%。
- 大家电线上销售普遍下滑，但冰箱和洗衣机降幅较小。
线下销售：
- 各品类均有明显下滑，尤其是空调、烟机等需安装产品。
- 需求延迟，但不会消失，预计后期将逐渐回暖。

6. 价格趋势

空调、冰箱、洗衣机线上均价均出现下滑，尤其是空调。
线下均价方面，冰箱和洗衣机有所增长，而油烟机价格略有下滑。
随着消费升级，冰洗产品结构升级将推动线下均价增长。

7. 投资建议

小家电龙头：推荐小熊电器、新宝股份、九阳股份、苏泊尔，受益于消费升级和电商红利。
白电龙头：推荐美的集团、格力电器、海尔智家，长期竞争力强，估值处于底部。
厨电龙头：关注老板电器、华帝股份，有望受益于地产政策放松和竣工复苏。

风险提示

疫情持续恶化：可能进一步影响国内外消费需求。
原材料价格上涨：将增加制造成本，影响企业盈利能力。
汇率波动：可能导致汇兑亏损，影响利润。
行业竞争加剧：竞争格局恶化可能对盈利能力造成压力。

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	最新收盘价	评级	合理价值（元/股）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2019E PE（x）	2020E PE（x）	2019E EV/EBITDA（x）	2020E EV/EBITDA（x）	2019E ROE（%）	2020E ROE（%）
格力电器	000651.SZ	52.83	买入	72.58	4.70	5.18	11.25	10.19	8.16	10.19	4.92	25.97
海尔智家	600690.SH	14.63	买入	22.24	1.47	1.39	9.94	10.53	8.87	10.53	4.20	19.52
美的集团	000333.SZ	49.00	买入	73.17	3.44	3.85	14.24	12.72	12.97	12.72	8.98	24.37
老板电器	002508.SZ	26.85	买入	32.58	1.67	1.81	16.11	14.83	17.63	14.83	12.01	20.74
华帝股份	002035.SZ	10.75	买入	14.88	0.85	0.93	12.59	11.56	11.76	11.56	7.64	23.09
九阳股份	002242.SZ	27.73	买入	28.75	1.07	1.15	25.83	24.03	22.17	24.03	20.95	22.04
苏泊尔	002032.SZ	67.67	买入	78.40	2.34	2.56	28.94	26.44	25.50	26.44	27.00	25.12
新宝股份	002705.SZ	18.93	增持	22.70	0.86	0.99	22.08	19.14	9.09	19.14	9.46	15.02
小熊电器	002959.SZ	85.47	增持	86.72	2.17	2.71	39.47	31.49	21.72	31.49	22.10	15.71

图表索引

图1：1-2月家用电器与音像器材类单月零售额同比增速大幅下降30.0%。
图2：1-2月商品住宅竣工大幅下滑24.3%。
图3：LME铜价格下跌15.7%。
图4：LME铝价格下跌10.5%。
图5：冷轧卷板价格下跌4.77%。
图6：布伦特原油期货价格下跌47.23%。
图7：人民币汇率贬值1.9%。
图8：面板价格略有上升。
图9-16：空调、冰箱、洗衣机出货端同比增速。
图17：2020.1.1-2021.3.1各品类线上线下累计销售额增速。
图18-22：2020M2各品类线上线下销售量YoY。
图23-28：2020M2各品类线上线下销售均价YoY。

分析师信息

曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2017年进入广发证券发展研究中心，2018年水晶球第二名、IAMAC第一名，2019年新财富家电行业第三名。
袁雨辰：资深分析师，上海社科院经济学硕士，2017年进入广发证券发展研究中心，2018年水晶球第二名、IAMAC第一名，2019年新财富家电行业第三名团队成员。
王朝宁：资深分析师，乔治华盛顿大学金融学硕士，2018年进入广发证券发展研究中心，2018年水晶球第二名、IAMAC第一名，2019年新财富家电行业第三名团队成员。