20260302-招银国际-中国医药_AI将改变创新药物研发范式_5页_1mb

中国医药行业总结

核心内容

中国医药行业近期出现明显回调，MSCI中国医疗指数自2026年1月15日以来累计下跌9%，其中创新药板块跌幅更大（恒生生物科技指数下跌13%）。然而，我们认为此轮调整更多是由于短期缺乏催化剂及资金轮动所致，中国创新药资产出海合作持续超预期，展现了强大的国际竞争力。同时，AI制药技术在中国发展迅速，将显著改变创新药物研发的范式。

主要观点

• 行业回调原因：短期缺乏催化剂及资金轮动导致医药板块回调。
• 创新药出海：MNC（跨国药企）对中国创新药资产的购买范围从单个管线扩展至平台合作，表明中国创新药的全球影响力提升。
• AI制药发展：AI技术已进入细分行业应用阶段，中国AI制药企业快速成长，全球药企也开始加强内部AI能力，构建数据壁垒。
• 礼来AI工厂：礼来启用全球首个配备NVIDIA DGX B300系统的LillyPod，算力高达9000Petaflops，展示了AI在药物研发中的深度应用。
• AI应用现状：NVIDIA报告显示，70%的医疗机构正在使用AI，其中69%的企业使用生成式AI和大型语言模型。

关键信息

中国AI制药企业模式

• AI SaaS/CRO模式：提供平台服务，如石药集团与阿斯利康的合作。
• AI Biotech模式：自研管线，如Earendil Labs与赛诺菲的合作。
• 药企内部AI平台：越来越多的中国药企投入AI研发，以提升创新能力和效率。

重大海外合作案例

• 石药集团：与阿斯利康达成185亿美元的合作，开发长效多肽药物。
• Earendil Labs：与赛诺菲达成25.6亿美元的合作，基于AI药物发现平台。
• 英矽智能：与施维雅达成8.88亿美元的合作，聚焦肿瘤药物研发。

行业投资建议

• 推荐买入公司：三生制药（1530 HK）、加科思（1167 HK）、固生堂(2273 HK）、药明合联（2268 HK）、中国生物制药（1177 HK）。
• 投资评级：均被列为“买入”，预计未来12个月潜在涨幅超过15%。

估值表（部分）

图表分析

• 图1 & 图2：显示MSCI中国医疗保健指数与大市的相对表现及动态市盈率变化。
• 图3 & 图4：反映基本医疗保险结余率及基金收入累计增速，显示医保政策对行业的影响。
• 图5 & 图6：展示医药制造业营业收入及利润增长情况，以及医保基金收支变化。
• 图7：H/A股价差，显示港股与A股的估值差异。
• 图8-13：药明生物、药明康德、石药集团等公司的动态市盈率，反映市场对其未来盈利的预期。

投资评级说明

• 买入：未来12个月股价预期涨幅超过15%。
• 持有：未来12个月股价预期涨幅在-10%至+15%之间。
• 卖出：未来12个月股价预期跌幅超过10%。
• 未评级：未给予投资评级。

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