20250508-天风证券-江苏新能-603693.SH-电量下滑致业绩承压_静待海风及光伏项目落地_3页_733kb

江苏新能（603693）2024年报及2025年一季报显示：公司2024年营业收入同比增长788%至2099亿元，但归母净利润同比下滑1175%至417亿元，主要受资产减值影响，合计计提256亿元减值准备，其中信用减值损失234亿元。2025年一季度营业收入同比降1385%至574亿元，归母净利润同比降3465%至164亿元，因江苏地区风况不佳致发电量下降。

2024年发电量达3538亿千瓦时，同比增长1011%，其中海上风电发电量1029亿千瓦时，增幅达1989%，风电毛利率提升170个百分点至5609%。但2025年一季度发电量同比降1566%至937亿千瓦时，海上风电因风况差导致累计发电量245亿千瓦时，同比降2665%。

公司海上风电项目储备充足，截至2024年底控股装机容量170万千瓦（风电134万千瓦），未来拟注入上市公司项目达240万千瓦，包括已中选的大丰85万千瓦和155万千瓦海上风电项目。预计2025-2027年归母净利润将分别达453亿、498亿、538亿元，CAGR达864%、986%、806%，对应PE分别为2411倍、2195倍、2031倍，维持“买入”评级。

财务数据方面，2024年资产负债率5407%，净负债率5345%。主要风险包括江苏省新能源政策调整、项目电力消纳能力不足、新增光伏项目进度不达预期、海上风电项目运营不及预期等。公司估值指标显示PE、PB、PS持续下降，EV/EBITDA从2024年的918倍降至786倍。