20240508-浙商证券-博汇纸业-600966.SH-博汇纸业点评报告_23Q4环比改善_24年静待需求修复_4页_473kb

博汇纸业公司点评（2024年05月08日）

投资要点

• 23年业绩概况：博汇纸业2023年实现营收1869亿元，同比增长180%；归母净利润18.2亿元，同比下滑2027%；23Q4业绩环比大幅改善，归母净利27.5亿元，同比增长17144%。
• 24年展望：预计2024-2026年营收分别为1979亿元、2137亿元、2281亿元，归母净利润预计为619亿元、979亿元、1408亿元，为高速增长态势。
• 盈利能力：单季度毛利率、净利率显著改善，尤其是23Q4毛利率达17.09%，归母净利率54.8%。
• 白卡龙头优势：公司高附加值产品结构持续优化，中长期看好差异化产品与市场份额提升。
• 投资评级：维持“买入”评级，24年PE为13X，26年为6X。
• 风险提示：需求复苏节奏、产能扩张、价格涨幅不及预期。

核心数据提炼

1. 23A整体表现

   • 营收：1869亿元，同比增长180%。
   • 归母净利润：18.2亿元，同比大幅下滑2027%。
   • 23Q4业绩环比改善，归母净利环比+843%，同比增长17144%。

2. 毛利率与费用率

   • 23年毛利率10.83%（同比下降0.83个百分点），23Q4毛利率达17.09%。
   • 期间费用率总体平稳，销售费用率小幅上升，研发与管理费用率控制良好。

3. 中长期展望

   • 产能扩张持续推进（高档特种纸板、液包纸、食品卡纸等），中长期盈利能力和市场格局有望进一步提升。

总结

博汇纸业作为中国白卡纸龙头企业，2023全年业绩表现波动较大，但Q4及2024Q1单季已现明显改善趋势，盈利能力提升，产品毛利率环比大幅增长。公司通过差异化产品布局和产能扩张策略，优化高端产品结构，中长期看好行业格局优化与盈利能力的持续修复。本期维持“买入”评级，给予较高成长性预期及合理估值水平。风险包括需求复苏速度与产能投放节奏不及预期的可能性。