20201013-浙商证券-博汇纸业-600966.SH-博汇纸业点评报告_金光纸业管理层入驻_协同效应显现促盈利改善_4页_403kb

报告摘要

博汇纸业作为中国白卡纸行业的龙头企业，于2020年10月13日完成董事会换届，标志着金光纸业管理层逐步入驻。此次整合预计将显著提升博汇纸业的盈利能力和市场地位。

协同效应显现
金光纸业的入驻为博汇纸业带来多方面的协同效应，包括物流运输、原材料供应和融资渠道的优化。
- 物流运输：整合后，单吨运费有望改善30-50元/吨。
- 原材料：博汇借力金光纸业的纸浆原料布局，预计木浆成本可降低超100元/吨。
- 融资：拓宽优质融资渠道，融资费用有望降低50元/吨。
  综合测算，整合对博汇毛利改善保守达到150-200元/吨。
行业竞争格局优化
2019年我国白卡纸CR4为85%，其中APP市占率32%，博汇纸业市占率20%。整合后，博汇+APP的白卡产能将达近600万吨，市占率提升至52%，龙头议价权进一步增强。
需求边际改善
白卡纸年内无较大新增产能，海内外需求自然修复。7、8月份出口量高于6月，且年底新《固废法》及“限塑令”政策将加快白卡纸对不可降解塑料的需求替代。
产能扩张与盈利提升
随着APP 130万吨白卡纸产能于2021年四季度投产，博汇纸业与APP合计白卡产能将达近700万吨。
- 2019年博汇纸业总产能达373万吨，其中白卡产能215万吨。
- 2021年中，博汇纸业预计新增45万吨高档信息纸产能，总产能将达近420万吨。
- 整合后，博汇纸业将实现盈利提升，估值中枢上移。

投资评级：买入
当前价格：￥12.25
盈利预测：
- 2020年：营收153.17亿元，净利润9.53亿元，同增612.61%
- 2021年：营收223.37亿元，净利润18.09亿元，同增89.74%
- 2022年：营收232.31亿元，净利润19.02亿元，同增5.16%
财务指标预测：
- 毛利率：17.98%（2020E）→ 18.81%（2021E）→ 18.87%（2022E）
- 净利率：6.22%（2020E）→ 8.10%（2021E）→ 8.19%（2022E）
- ROE：16.58%（2020E）→ 25.37%（2021E）→ 21.17%（2022E）
- P/E：17.18X（2020E）→ 9.05X（2021E）→ 8.61X（2022E）
盈利驱动因素：
- 白卡纸价格持续上涨，2020年10月1日后提价500元/吨（食品卡300元/吨）
- 白卡纸价格较6月初提升1409元/吨
- 产能扩张及运营效率提升，预计2021年产能可达250-300万吨/年
风险提示：
- 纸价提涨低于预期
- 原材料价格上涨
- 疫情反复

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
营收（亿元）	97.40	153.17	223.37	232.31
净利润（亿元）	13.38	9.53	18.09	19.02
每股收益（元）	0.10	0.71	1.35	1.42
P/E	122.42	17.18	9.05	8.61
P/B	3.11	2.63	2.04	1.65
EV/EBITDA	12.45	10.46	6.74	6.51